原本被业内看好的春节前备货悄然消逝，榨季末不缺货的结构怕是要拖延至春节，加之周边环境恶化，白糖跌势恐需一场霜冻才能得以救赎。

春节前备货高峰已过

前期笔者曾提出“春节前白糖销量可能低于往年”的看法一度不被业内认同。然而时至今日，白糖销量始终不见起色。其实这不难理解，进口糖、国储糖乃至走私糖陆续在市场中销售，增大了供应量，而南方产区现货价一度倒挂导致拿货需求转向新疆产区和炼厂。另一方面，今年过年确实早，但过年备货的含糖食品主要是饮料、糖果和饼干，且这些商品今年大量用淀粉糖来替代食糖，对食糖的需求其实是在下降。

含糖食品产量在12月至来年1月有明显提高，主要是为了应对春节，其中碳酸饮料、糕点和饼干等含糖食品产量季节性最为明显，这与国民习惯有关。然而生产相对销售要提前，原料备货相对生产也要提前，目前备货高峰已经过去。

熊市级差反映市场供需好转

一段时间以来，国内白糖期货不同合约的价格呈现出“近高远低”的熊市级差结构，而期货价格又远低于当前产区和销区的现货食糖价格，这一结构的形成反映出市场对未来食糖供需结构改善的判断。

市场预期2012年全球食糖产量将从2011年的1.62亿吨大幅增长到1.71亿吨，高于预期消费量，供需结构也由紧转松。特别是俄罗斯、印度等进口大国产量增加较多，进口需求大大减弱，国际市场一下子找不到买家，代表未来价格的期货价格远低于现货。对应到中国的进口成本，2012年5月船期的进口糖低至5800元/吨，期货市场的压力就从ICE远月合约价格低于近月体现出来。

从国内来看，2011年中国食糖产量只有1045万吨，而当前市场预期2012年白糖产量将恢复性增长到1150万—1200万吨，加上进口量增长预期强烈，即使消费维持1350万吨左右的情况下，未来国内食糖供需格局也将由紧转松。市场的这一情绪加深了国内糖价“现货高于期货，近月高于远月”的价格结构特征。

天气或许是唯一的救命稻草

尽管主产区开榨较晚，但一度单方面的挺价却让产区错失了销售良机，传统的春节前销售旺季很可能就此演变成库存的积累过程。在资本市场大环境没有转好迹象的这个冬季，能带给国内糖价一个转好契机的潜在因素就只能是天气。

近日广西主产区气温出现明显回落，昼夜温差增大有利于甘蔗糖分的积累，但另一方面也带来了霜冻的可能性。冬至之后广西将进入霜冻高发期，而今年“拉尼娜”的形成加重了中国南方地区在冬季和早春发生霜冻的概率。霜冻题材或许是当前白糖多头蛰伏等待的原因之一。