一、行情回顾

11 月份外围环境依然波澜起伏，欧债问题此消彼长，而基本面上国内白糖(6144,16.00,0.26%)消费旺季迟迟没有启动，新糖开榨规模不断扩大令糖市承压，以上因素使得郑糖本月呈单边下跌走势。郑糖1205 合约及1209 合约纷纷下破关键支撑位6500 元/吨，向下空间打开。截至月底，郑糖1205 合约报6312 元/吨，全月跌370 个点，跌幅5.54%。

欧元区仍然问题不断，令美元走强，ICE11 号原糖期货继续下探。3 月合约回落至23 美分/磅一线，将进一步考验22-23 美分/磅一线的支撑力度。本月累计下跌2.28 美分/磅，跌幅达到8.85%。

表1 11 月全球糖市场(截至11 月30 日)

品种      开盘         最高  最低  收盘  涨跌

NYBOT11#3 月合约 25.72 26.18 22.72 23.49 -2.28

郑糖1205  合约   6675  6850  6231  6312  -370

数据来源：NYBOT、郑商所、中信建投期货

二、基本面分析

1、外围氛围或转好，国内货币政策转向

美国联邦储备委员会11 月30 日发表声明称，美联储决定与欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行采取协调行动，向市场提供流动性，以支持全球金融体系。声明称，将把几大央行之间现有的临时性美元流动性互换利率下调50 基点，该举措将从12 月5 日开始生效，互换协议将延长至2013 年2 月1日。声明称，此次下调互换利率旨在缓解金融市场资金紧张状况以及资金紧张对家庭和企业信贷供应的影响，从而刺激经济复苏。美联储表示，目前美国金融机构在短期融资市场获得流动性没有困难。如果形势恶化，美联储拥有一系列工具为这些机构提供有效的流动性支持。

与此同时国内货币政策转向也已确立。11 月30 日，中国人民银行发布消息，决定从2011 年12 月5 日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是近三年来央行首次下调存准金率。目前通胀下降、经济下滑，而外汇占款出现首次负增长，这些情况都成为货币政策出现调整的原因，存款准备金率仍有向下调整的空间。

2、购销清淡，消费旺季迟迟未启动

今年春节提前，笔者最初预期白糖的采购也将随之提前，原本12 月才开始的旺季或许在11 月中旬启动。但是从市场购销情况来看，消费旺季迟迟未启动。

原因主要在于用糖企业面对不断走弱的糖市，提前备货积极性不高，后期采购策略将以随用随买为主，如此以来，旺季启动或将要推迟到12 月中旬，也就是元旦节到来前。

由于销售难以放量，一向坚挺的现货价格在11 月中下旬开始出现松动，并一路下跌，广西产区报价全月累计下跌400 元/吨以上。

2、新糖开榨规模扩大，2011/12 榨季供需平衡

从9 月中旬北方甜菜糖开榨以来，国内糖厂开榨规模日渐扩大。目前北方糖厂已经全面开榨，新糖已作为市场上的主要糖源。截至11 月28 日，广西开榨糖厂已经达到23 家，南方新糖已逐渐上市。据糖协简报信息，截至10 月末，全国已有30 家甜菜糖厂和1 家甘蔗糖厂开机生产，共生产食糖20.3 万吨，同比增加6.71 万吨；销售食糖8.21 万吨，同比增加3.94 万吨。

11 月初海南糖会对2011/12 榨季食糖产销形势进行了分析，预计11/12 榨季全国食糖产量为1200 万吨，食糖消费需求预计将保持小幅增长，保守估计会超过1350 万吨，甚至有望突破1400 万吨，国内供需缺口大约在200 万吨左右。考虑到国内194.5 万吨进口配额，本榨季食糖供需能保持平衡。

3、新糖制糖成本进一步增加

今年糖料作物的种植成本较去年明显增加。北方产区，考虑到当前甜菜糖直接成本在5300-5500 元/吨，加上财务、管理、销售、税费成本达到6200 上方。南方产区，各地物价部门纷纷对本榨季甘蔗收购价做出部署。目前云南方面甘蔗收购价定为420 元/吨的甘蔗价格对应7000 元/吨食糖价格，挂钩联动系数为5%。广西方面每吨普通糖料蔗收购价格500 元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格7000 元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。从2011/12 榨季起，广东省糖蔗收购实行省级政府定价，全省统一按省定的收购价格政策执行，同时实行蔗糖挂钩联动机制。11/12 榨季广东省糖蔗二类品种收购价统一为500 元/吨，对应7000元/吨的糖价联动，联动系数为6.5%。按加工费为1000 元/吨计算，南方主产区的含税制糖成本将达到5800-6000 元/吨，较上一榨季小幅增加。

4、进口糖同比增幅大，进口利润可观

据中国海关统计机构数据显示，中国10 月份进口食糖336,995 吨，较9 月份减少13.19 万吨，同比去年9 月份增加8.41 万吨，同比增33.33%。10 月份我国食糖平均进口价格为652.7 美元/吨(上月为664.09 美元/吨)。1-10 月我国累计进口食糖200.66 万吨，同比上年同期增幅24.02%。10 月份我国食糖进口数量排行前四的国家分别是巴西(318,683 吨)、韩国(14,632 吨)、泰国(2,260吨)、澳大利亚(534 吨)。

出口方面：据海关数据统计，2011 年10 月我国出口食糖3,042 吨(其中主要出口至香港1,938 吨)，平均出口价格945.96 美元/吨(上月为986.69 美元/吨)，2011 年1～10 月，我国累计出口食糖51,106 吨，较去年同期下降34.33%。

进口糖较去年同期有较大增幅，一方面由于本榨季全球增产，总体上存在供给过剩局面，因此进口糖源比较充足。另一方面，从进口糖利润图中可以看出，2011 年3 月份开始进口糖利润大部分时期维持正数，4，5 月份利润空间最高达到1500 元/吨以上。而近期由于国内现货价格一直较为坚挺，而原糖价格不断下跌，使得进口利润也呈现放大的趋势。目前进口泰糖利润空间超1000 元/吨。

5、跨期套利机会显现

根据白糖消费的季节性特点，5 月合约在普通年份都将弱于9 月合约。新榨季开始后，由于榨季交接以及对消费旺季到来的预期使得国内现货报价一直坚挺，截至11 月中旬广西产区报价一直维持在7000 元/吨上方。这一特点在期货市场上表现为近强远弱，因此1205 合约与1209 合约价差反向扩大。进入11 月后，外围宏观环境以及短期糖市供给充足等情况令郑糖下行，当1205 合约与1209合约纷纷下破震荡下沿6500 元/吨的重要支撑位后，做空氛围越来越浓厚，现货价格松动，从而使得前期近强远弱的格局发生改变，1205 合约价格逐渐靠近1209合约。由于以上原因，使得月内出现两次较为明显的跨期套利机会，第一次机会为月初到月中旬，获利空间为100-160 个点。第二次机会出现在月中旬到月底，获利空间为80 个点。

6、国际糖市基本面长期偏空

从食糖市场自身情况看，欧洲及俄罗斯甜菜过剩，且泰国出口强劲，新制糖年全球食糖供给大量过剩、阶段性供给继续改善以及来年巴西的生产前景可能好于预期将成为市场方面看淡国际糖价运行前景理由，据咨询公司Kingsman 最新预测，全球糖市明年将面临着700-800 万吨的过剩量，而国际糖业组织ISO 预期新制糖年全球食糖供给过剩量将达到约450 万吨。这一情况持续影响国际原糖价格走势。而11 月22 日印度政府决定出口100 万吨食糖的消息也给了疲弱糖市重重一击，令3 月合约下破24 美分一线关键支撑位。

三、后市展望

2011/12榨季全球食糖供给将出现过剩，国内食糖供给缺口较去年有所收窄，令白糖基本面呈中性偏空。考虑到国内外宏观环境或发生较大转变，12 月份白糖消费旺季开启以及制糖成本支撑，郑糖仍有望结束跌势，出现阶段性反弹。操作上建议1205 合约背靠6300 一线介入多单，第一目标位6600，第二目标位6800。