2009年以来，全球经济仍未能摆脱金融危机的阴霾，处于深度衰退之中。不过，相对于年前极度悲观的经济形势，全球宏观经济数据似乎或多或少的出现了一些可喜的变化。除中国在4万亿投资的推动下，新增信贷保持高速增长、投资增速超预期外，深陷金融危机漩涡中的美国经济也出现一线曙光：花旗银行和美国银行等先后公布盈利预期；2月份二手房销售数量和新房销售数量分别环比增长5.1%和4.7%，均远好于市场预期；2月耐用品订单环比增长3.4%，远高于下降2.5%的市场预期。受此影响，全球股市和期货市场结束了年前的单边下跌走势，开始止跌企稳，并出现了本轮熊市以来罕见的大幅反弹行情。不过,笔者认为,本轮商品期货的反弹空间并不太乐观，因为对这些短暂好转的经济指标进行深入分析不难发现,仅通过中美等全球主要经济体所显现的一线复苏曙光，还难言金融危机已经见底，未来经济走势仍不乐观，所以，商品期货整体的反弹空间也不宜过分看高。

　　一、作为全球经济复苏风向标的美国，其经济仍在衰退

　　美国作为世界经济霸主和本次国际金融危机的始作俑者，其经济见底与否对全球经济的复苏起着至关重要的作用。从美国的经济数据来看，后市并不乐观。第一，花旗等金融机构的盈利预期还如雾里看花，美国银行业的倒闭浪潮也并没有结束，据新华社消息，截至2009年3月底，美国今年已经有18家银行倒闭；第二，房地产市场是否出现转折还需要多观察几个月才能确定，况且当前仍有大量的房屋库存，数据显示，截至2月底的住房库存增加5.2%，至380万套；第三，从美国消费者信心指数和周申请失业救济金人数等宏观经济先行指标来看，美国经济仍然深陷于金融危机的泥淖中。

　　二、金融危机表面企稳，但实际险潮暗涌

　　2009年以来，国际金融形势仍然十分严峻，但随着各国尤其是美国量化宽松货币政策的陆续出台，短期内表观可控，这使得市场信心有所恢复。然而，金融市场的短暂企稳并不值得欣喜，反而，各国更应该积极地制定相关政策，互相扶持，防患于未然。因为金融危机对新兴经济体的影响正呈深化之势，新兴经济体的经济形势一旦进一步恶化，将会对原已深受重创的西方经济产生一定的反向冲击力，导致全球金融、经济环境的进一步恶化，被称为金融危机第二冲击波的东欧债务危机就为我们做出了警示。长期以来，东欧等新兴经济体普遍走着负债经营的道路，金融危机的去杠杆化浪潮导致这些国家的外资大量出逃，本币大幅贬值，外债违约风险骤升。这些违约债务一旦进入欧盟主要国家银行体系，可能会引发严重的信用违约，进而冲击金融机构和实体经济。作为美国最大的贸易伙伴，欧洲的倒下对美国意味着刚刚转嫁出去的风险被加倍奉还，其经济必将陷入更深的衰退，全球经济复苏势必延迟。

　　三、各国政府已经采取了大量的经济、金融流动性刺激措施，但尚未引发经济复苏质变

　　为了尽快走出金融危机的泥淖，2009年以来，全球主要经济体普遍采取了更为激进的救市措施。除了传统的减税、降息和注资等措施外，在以货币价格(即利率)为调整目标的常规货币政策已无实施空间的情况下，自3月份以来，英美日等全球主要经济体先后实施了以货币数量为调整目标的量化宽松货币政策。

　　量化宽松货币政策俗称“印钞票”，指一国货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债等方式，向市场注入超额资金，旨在将市场利率维持在较低水平，刺激经济增长。量化宽松货币政策是一种比较激进的政策，在缓解本国通缩压力、刺激经济增长的同时，埋下全球通胀的隐患，并且可能引发相关贸易体实施报复性政策，竞相仿效实施量化宽松货币政策。

　　1.量化宽松货币政策或有助于本国经济复苏

　　金融危机引发的去杠杆化过程和市场信心缺失导致全球资金链异常紧张，甚至出现断裂。传统的以利率为调整目标的货币政策，虽然在缓解流动性紧张方面具有一定的效果，但是随着利率的不断调低，银行利润空间大幅下降，导致其放贷意愿降低，传统货币政策会失效或收效甚微。而量化宽松货币政策在保持名义利率不变的情况下，向市场大量注入流动性，有助于银行恢复放贷功能，帮助本国经济早日走出衰退困境。

　　日本曾在本世纪初实施了5年之久的量化宽松货币政策，从其经验来看，量化宽松货币政策在缓解本国通货紧缩、促进消费、稳定金融体系方面起了一定的积极作用。

　　2.量化宽松货币政策埋下全球通胀隐患，但是短期通胀压力不大

　　欧美日等全球主要经济体先后实施量化宽松货币政策，市场最为担心的是这种开动印钞机注入流动性的方式，将导致过多的资金追逐有限的商品供应，埋下全球通胀的隐患。

　　不过，从历史经验来看，我们发现金融危机会极大的打击金融业和金融市场的信心，危机后的去杠杆化过程是比较漫长的，即便是实施量化宽松货币政策，金融机构放贷功能的恢复也需要一段较长的时间，而且资金从金融机构流向实体经济还需要一定时间。另外，通胀发生还需要以经济复苏为前提。因此，在全球经济萎缩的情况下，当前各国面对的还是通缩压力。

　　3.量化宽松货币政策不会改变美元指数宽幅振荡格局

　　美联储宣布巨额购债计划一度引发市场对美元大幅贬值的担忧，美元指数一度暴跌。不过长期来看，由于美元指数是通过平均美元与六种国际主要外汇的汇率得出的(其中欧元的权重超过50%)，因此其走势即是相关经济体货币政策的结果，也是相关经济体经济实力对比的结果。当前欧元区的经济形势较美国更加糟糕，且欧洲央行在利率下调空间很小的情况下，为了保护出口、稳定经济，很可能会效仿英美等国实施量化宽松货币政策，从而导致美元相对欧元升值。因此，美联储的量化宽松货币政策并不会导致美元长期大幅贬值，美元指数的走势也因受制于各经济体实力的变化和货币政策的实施力度，在未来一段时间出现较大幅度的波动。

　　　　综合以上分析，我们可以看出，国际金融环境虽然略有企稳，但是并未得到改善，并且震源或已悄然转移，随时可能诱发金融危机的再度恶化。而全球经济仍然处于深度衰退之中，各国采取的经济刺激计划虽有成效，但在整体惨淡的环境下，也仅仅是经济复苏质变之前的量变，全球经济的复苏尚需要更长期、更多经济刺激政策的实施。因此，该轮商品期货的反弹行情，笔者更倾向归因于在华尔街风暴的洗礼之后市场心理承受能力变强，在国际金融环境没有出现不可控的极度恶化之前，在各国正致力于出台经济刺激政策之时，市场信心逐步得到恢复的结果。但是，商品期货毕竟与经济发展息息相关，因而不可能走出脱离经济面的独立行情，况且美元的霸主地位短期内不容易改变，因而我们认为商品期货后市估值不宜过高。