流动性的宽松程度以及宏观的系统性风险对铜价的影响在过去三年相当明显。把过去三年铜价的运行轨迹做一个比对，发现在2009年，次贷危机之后，随着全球政府大量注入流动性，比如中国政府4万亿的投资导致全年产生9.6万亿新增贷款，以及美国推出第一轮量化宽松，铜价全年表现气势如虹；而在2010年，铜价依然保持强势，但受到二季度欧元区债务危机以及全年流动性增速减缓的影响，表现不如2009年；到了2011年，由于以中国为首的新兴市场采取紧缩性的货币政策，铜价在上半年表现出宽幅振荡偏弱格局，并且在三季度遭遇了极其强烈的系统性风险，铜价遭到重挫。

总结铜价过去的表现，流动性最强且没有系统性风险的2009年表现最好；流动性有所减缓，伴随小型系统性风险的2010年，铜价表现依然良好；而流动性紧张，且遭遇大型系统性风险的2011年则表现及其糟糕。

展望未来，流动性方面将得到很大改善。由房地产以及进出口引导的中国经济增速将大幅放缓，使得放宽流动性成了必须的选择。另外，随着食品类价格的回落以及翘尾因素的消除，通胀将进一步回落，不再是中国政府所要面临的主要问题，这也为放宽货币政策扫清了道路。基于对新增贷款、外汇占款、以及M2增速的综合分析，我们认为明年全年新增贷款将至少达到8.5万亿，并且有三到四次的调准空间。也就是说，流动性状况即将大幅改善，未来铜价也有望从中受益。

至于欧元区债务危机，明年2月前压力相对较小。因为12月、1月到期债务仅为200亿欧元，现有的流动性状况足以应付，并且尽管欧盟峰会的结果并不能实质性解决问题，但作为一个良好的开端，带给了市场一定的预期。明年2月起压力将骤增，2到4月平均每月到期债务高达800亿欧元，对市场的振动将会更加剧烈。因此，在未来一个半月内，阻碍铜价的最大障碍并不会大规模爆发。

铜的商品属性同样值得期待。全球铜消费量以稳定的速度增长，欧洲需求有所衰减，北美基本持平，但占据全球70%的新兴市场，尤其是中国的需求是刚性的，大多和“十二五”规划相关，并且从中国的进口数据以及全球各大交易所的报告库存来看，非常明显地展示出中国的再库存化过程已经启动，预计明年一季度会更加明显。尽管世界统计局的表观消费数据显示铜市略有过剩，但这是由于上半年中国去库存造成的，真正反映需求的指标应该是实际消费量。从供给角度来说，今年遭遇了众多困难，例如罢工、糟糕的天气、技术性难题以及新建项目的延后等等，使得铜矿供给远低于预期，各大矿山的财务报表表明全年铜矿供给量甚至将出现负增长，造成了铜供给和需求缺口进一步扩大。

综合来说，未来流动性的预期是正面的；欧元区系统性风险在明年2月前不会大规模爆发；并且铜的商品属性依然完好，中国的再库存化过程开启。再考虑到基金持仓的短期因素，铜价在本周初出现了价格和CFTC持仓的背离，但在随后几个交易日内进行了修正，出现连续四天的下跌行情，目前已经基本达到目标位。总体上，在此轮调整结束之后的一个半月内是乐观的，铜价有望重新走强，挑战近两个月来的区间上沿。