聚焦国内期市“套利”与“对冲”

在投资市场上，各类交易者都有自己的生存方式，但在不断变化的市场中，交易者的操作策略也需要根据市场特点的变化而不断调整。
   
    投机客思变
   
    “今年的行情对趋势交易者来说比较难做，收益也不比去年。”南华期货副总经理朱斌表示，趋势交易有赖于时间的宽度和价格的深度，一般价差超过正负20%，且持续时间半年以上才能称为一个大趋势。从以往的情况看，趋势交易者中多数倾向于多头，但今年的行情使他们很被动。

“趋势投资者除非缩小投资周期，不然今年很难赚钱。”朱斌表示，在今年的宽幅振荡行情中，不同品种价格的波动周期存在差异，使得价差套利比较有优势。一是进行动量价差套利，买强抛弱；二是均值回复，即当两个合约价差达到统计高位或低位时反向操作，这种模式在振荡市中只要不出现极端事件就比较容易获利。

除了趋势交易者外，一些短线交易者也开始转向套利和对冲。浙商期货副总经理魏丁表示，今年国庆节之后的一段时间内，欧债危机等事件驱动行情大幅波动，很多品种出现了较为丰厚的日内短线套利机会，比如PTA合约间价差一度达到200点，棉花11月和1月合约曾有近600点的价差，塑料和PVC昨日盘中也有300点的套利空间。

“我们的一些短线套利客户利用计算机设计出一些期现、跨月和跨品种套利交易模型，在套利机会较多的时候，通过捕捉一两天甚至日内套利机会，每月盈利稳定在1%—2%。”华东一券商系期货公司负责人告诉记者，公司一些短线客户尤其是资金量大的短线投机客户，都在逐渐向套利和对冲交易者转变。
   
    品种间套利机会增多
   
    “今年上半年我们主要关注合约间的套利，目前在不少品种远月合约无升水的情况下，开始转而关注品种间的套利。”东证期货研究所副所长朱鸣元表示。

套利模式因“市”而变

他认为，随着有相关性的期货品种（如PTA和PVC、焦炭和螺纹等）日益增多，跨品种套利有着更多的机会。朱斌也表示，如今纯粹期现套利收益太低，而品种间套利机会很多，不同品种组合如铜铝锌、小麦和玉米等，在市场价格波动中都存在可挖掘的套利机会。

“在进行品种间套利操作时，我们首先需要从价格图表上发现异常，然后会与行业研究员沟通，得到较为一致的信息后才进行操作。”朱鸣元介绍说，今年焦炭期货刚上市时远期升水，螺纹钢期货远期贴水，两品种远期合约比价在2.0左右，而正常应该在2.35以上，这时就可以空焦炭多螺纹。

“与统计套利和高频套利不同，我们公司主要研究基于产业基本面的产业链套利。”永安期货研发部副经理吴剑剑告诉记者，公司今年一直推荐的买塑料卖PTA的滚动套利操作，就是基于明年PTA产能扩张较大，而塑料3月份到期仓单必须注销的情况。
   
    避免套利“瘸腿”操作
   
    不过，品种间套利也存在一定技术问题。据了解，在国内三家商品期货交易所系统中进行套利交易，最怕的就是“瘸腿”，即套利交易指令单边成交。虽然一些投资者对此通过技术手段采取了单边不成交追价成交的方式，但这会增加额外的成本，而另一些投资者则采取单边不成交迅速将成交合约平仓的方式规避风险。

“其实目前的技术支持已经领先于市场需求。”文华财经总经理尚守哲告诉记者，文华通过非标准化指令等多种方案能确保双边同时成交。一是在量不大的情况下通过分批下单和按份下单实现，二是按盘口下单，通过程序自动监控盘口进行相应数量的下单。除了避免套利“瘸腿”操作外，文华财经软件还可以通过监测下单过程，控制下单的价差，使其不出现偏离。