上周期指屡创新低，就在投资者信心跌入冰点之际，多头却在最后一小时突然发力，终盘现货各大指数均以超过2%的涨幅报收。

对于交割日的的多头绝地反攻，笔者认为与其从基本面去找原因，还不如从技术面去做一分析。在这方面，成交量和股指期货的持仓，则特别要引起我们的关注。

多头韧性较强

成交量方面，持续的地量地价是个令市场极为关切的问题，特别是在指数连创新低之后，成交量并没有出现如前期的放量下跌走势，反而却日渐委缩。这不仅说明了当前市场做多人气的匮乏，同时也从另一方面表现出了割肉盘的谨慎。在这种多空双方谨慎心态的影响下，现货市场很难有明显的动力主动去改变原有的运动轨迹。

从股指期货的持仓方面来说。近两月以来，指数虽然一路下行，但多头力量却表现出了异乎寻常的抵抗能力。伴随着券商系期货公司的空头头寸日益庞大，多头屡屡主动换月再战，从这方面来说，当前指数位置相对偏低功不可没，否则很难想像多头能有如此信心与韧性。上周的交割换月则更是将这种状况发挥到极致。

空头持仓集中，冲击成本巨大

13日，中金所将IF1112合约和IF1201合约持仓状况合并公开。观察当日持仓排行，主空在新主力合约IF1201合约上大举增仓的同时，并没有放弃在IF1112合约上的强势。当日中证期货席位在新主力合约中达到了创纪录的8000多手空单头寸，而且在IF1201合约上中证、华泰、海通的空头持仓更是占到了该合约总持仓的42%。空头持仓的集中注定了换仓冲击成本的巨大。

果不其然，15日在中证期货席位将IF1112合约几乎全数移仓至IF1201合约的过程中，日内股指在下跌的过程中出现了一波近40点的急速拉升。交割日空头继续集中平仓，伴随着IF1112的平仓，现货市场出现超跌反弹，多头也顺势在IF1201合约上集中新开。所以交割日的单日大反转，与超跌反弹与空头集中平仓共振有一定关系。

不能把交割日午后的上涨视为下跌结束、上涨开始的前奏。多头的顽强抵抗和空头力量的过于集中使得交割换月的冲击成本大大提高。过于急速的涨跌在没有成交量的配合下无法做为转势的指标。中证席位在新主力合约中的空头史无前例地突破了一万手大关。

从基本面上来说，更为实质性的利好消息是上涨的前提条件，利好因素的持续叠加才能完成对利空因素的消化。现货成交量的放大与否是行情是否能走出来的最关键因素。同时期指持仓上重点席位的变化也应特别注意。