通过对产业链产能结构和利润分配特征分析，明年PTA价格重心将在成本推动下缓慢上移，但上行之路会有反复。

2011年PTA期货经历了高位回落、弱势下跌的行情，将去年大半涨幅吞噬。究其原因，国内紧缩性宏观调控、欧债危机及美国经济复苏缓慢所衍生的系统性利空因素令商品市场整体承压较重；产业链终端市场表现疲弱，需求不佳，使价格向下传导不畅，底部难撑上层重负，价格高位自然塌落。临近年底，上述因素都得到了较大程度的释放，后续将继续令市场承压，但已经不足以导演明年走势的主旋律。

下游驱动力有限

产能结构上，2012年国内PTA新增产能达1070万吨左右，相对PX和聚酯环节产能扩张明显，预计总产能达3106万吨。2012年PX新增产能265万吨左右，总产能预计达1111万吨；聚酯新增产能约370万吨，总产能预计达3106万吨。PX环节供应缺口达900多万吨，供需将明显处于偏紧状态，大大刺激PX走高，支撑PX易涨难跌。而PTA供需基本可以达到匹配，如果考虑PTA企业和聚酯企业的开工率差异，PTA甚至可能会出现小幅的供过于求。自身供需宽松的格局会使PTA很难从下游谋求较强的驱动力，缺乏强势将会成为2012年PTA走势的主基调。考虑到来自PX的成本驱动，PTA的价格重心仍会上移。

成本推动难行强势

产业链利润分配结构，下游聚酯产品利润长期处于底部，PTA和PX的利润此消彼长，相对较高。其中，PX的利润比PTA更容易聚集，易形成峰值。这种利润结构与产业链的供需结构相一致。产业链自下而上，供应逐步趋紧，PX和PTA容易形成卖方市场，具有更强的定价权，因而将产业链的利润聚集在上游。目前，PX、PTA和聚酯三个环节的总利润已经降至较低水平，PX的利润也被大幅压缩，三者的利润基本处于底部。预示作为中间环节的PTA价格也已经接近底部。不过，PX的利润水平还未触及历史低点，仍有进一步压缩的空间，会带动PTA价格下跌，但下跌空间不大。

在这种利润结构下，产业链的驱动力依靠成本推动自上向下传导，由于利润会被中上游环节截留，下游环节缺乏利润，很难对上游涨价构成支撑。因而中间环节的价格很难形成强势上涨，会伴随利润的缓慢释放有所波折。

宏观面多空交织

2012年宏观面因素多空交织，将会增加市场面临的不确定性。国内调控政策重心有望从抑通胀转向稳增长，政策适度转松将可期，商品市场借力起航。外围主要市场的经济增速预期普遍被下调，外需难有强劲表现，将对国内商品价格有所抑制。中东局势持续不稳，对原油上涨的内在推动力有望维持，并会从上游对PTA价格形成支撑。

预计2012年PTA价格重心振荡上涨。产业链利润大幅压缩，PTA在8000点下方不具备大幅下跌的条件，明年上半年PTA新增产能将大幅释放，PTA向上突破2011年高点的可能也不大。预计2012年年内价格重心有望至10700点上方附近，但是高位不建议多单持有。

建议中长线投资者振荡偏多思路操作，等待市场发出明确的企稳回升信号，并顺势择机入场，或者把握大的趋势，对期间的波动调整做好头寸管理。