2011年，白糖期货相对于现货基本都处于大幅贴水状态。从糖价的微观波动分析其弱势的原因，可看出从宏观到原糖、从原糖到郑糖、从期货到现货的传导路径，某段时间内其金融属性远超商品属性，占据主导地位。

原糖崛起受益于商品超级牛市周期。自1982年后，原糖在长达20年的时间里都在15美分内波动，到2004年才突破15美分进入上升通道。原糖价格之所以能在数年间翻倍，要归功于大宗商品的超级牛市周期。从微观层面来讲，原糖价格波动的规律有一定的独立性，在涨跌的节奏上时常与众不同，但这不会改变原糖作为大宗商品的本质，长期的趋势与大宗商品整体趋势相同就是明证。

本轮商品牛市中，以中国为首的金砖四国崛起对基本金属的需求快速增加，供需矛盾导致了基本金属牛市的到来。一方面，在工业化过程中，各国获得大量的物质财富，对于食品的需求增加，另一方面通胀开始升温，提高了农产品的种植成本，农产品价格不断上涨，其抗通胀属性开始显现。供需缺口是牛市的基础，金融因素往往起到催化剂作用。“911”以后美联储的宽松货币政策、次贷危机后全球范围的量化宽松货币政策为金融市场提供了巨额的流动性，进一步推升了商品价格。

中国经济崛起的本质是全球分工与制造业转移，表现为中国制造、欧美消费，中国顺差、欧美逆差的模式。但一国的国际收支必须平衡，贸易的逆差必将表现成对外的负债。在短短10年中，欧美各国的债务迅速膨胀，引发了次贷危机和欧债危机。未来中国获得全球分工的份额将会下降，中国前期所投入的大量产能将会出现过剩局面。在这样的趋势下，中国对于大宗商品的需求将会出现下降，而印度需求要替代中国需求尚需时日。

各品种由于自身属性不同，在不同的经济阶段，价格会出现轮动特征。金属价格更多地受到经济影响，而农产品更多受到通胀影响，原油是两者兼而有之。因此，经济复苏阶段金属表现较为出色，随后是原油上涨，而在经济过热的情况下农产品表现更出色。在牛市末期，金属由于经济下行而率先调整，农产品则在通胀确立下行后才步入熊途。原糖是农产品的一种，在整个大宗商品的牛市阶段充当最后一波的角色。从历史上看，与当前牛市可类比的是上世纪70年代的商品超级牛市。50年代初至70年代末，欧美经历了战后经济增长的黄金时期，加之“亚洲四小龙”的崛起、布雷顿森林体系的崩溃使得美元购买力大幅下降，催生了一轮长达12年的超级牛市。在这轮周期中，商品基本遵循了金属—原油—农产品的轮动上涨结构，糖是最后一波。随后，美联储为了控制高达14%的通胀，将利率水平提至20%，商品牛市随之终结。

糖的强势已到尾声。对比70年代超级牛市的情况，目前，铜价的率先回落拉开了商品牛市终结的序幕。虽然原糖价格依然处于高位，但未来已经不具备大幅上涨的可能。