临近年关，备货状况成为市场关注的焦点，尽管有色金属时有反弹，但是从目前现货市场交投和库存来看，今年春节前备货恐将远远低于往年。在欧洲债务危机恶化和全球经济前景暗淡的背景下，锌成本支撑和企业减产都不能遏制其跌势，再加上下游消费萎靡导致去库存化缓慢，库存没有降至均衡水平下方，因此锌价反弹将是昙花一现，料将长时间徘徊在成本线15000元/吨。

系统性风险困扰市场

欧债危机困扰着市场，惠誉将欧洲五家大型商业银行的投资评级分别下调一档，理由是银行业整体面临更大阻力。而此前德国总理默克尔表示，反对提高欧元区救助基金的贷款上限，这导致欧元人气下降，使得上周欧盟峰会达成的协议功亏一篑。最重要的是全球经济衰退已经成为投资者的共识，市场资金不断撤离，投资者用抛售股票和商品的方式对冲年底资金。

国内方面，中央经济工作会议已经定调，明年经济工作“稳中求进”，暗示出货币政策不会急速放松甚至大规模放松，政策利好预期落空。而12月 20日央行在公开市场停止正回购，连续第四周实现净回笼，累计回收流动性逾2000亿元，已经对冲了12月5日存准率下调所释放的一半资金量，存准率年内难以再度调降。

资金压力导致下游备货不足

年末资金回笼压力导致企业备货不足，成为春节备货行情破灭的最重要因素。部分小企业会因年前无订单而提前放假，订单的减少直接导致企业锌锭采购量减少。从货币供应和贷款结构可以看出，11月M1季调后环比增长1.2%，比10月的2.4%下降1.2个百分点，下降至2009年1月以来的最低水平。M1主要组成部分是企业的活期存款，并与工业增加值增长趋势存在一定相关性，因此M1增长持续走低反映出企业资金紧张局面仍在持续。

截至12月16日，锌现货市场表现疲弱，周初现货主流成交在15500元/吨附近，但随后贴水扩大至120—160元/吨，近期进口锌集中到港，甚至报出220—270元/吨的高贴水。进口锌大量流入，加之年关临近，下游对于后市信心不足，更倾向于消化原有原料库存，并不准备大量备货，导致现货社会库存大幅增加，华东现货库存增加6000吨，至41.64万吨；华南库存增加6400吨，至13.2万吨；华北库存则小幅增加1000吨，至1.3万吨。

下游需求低迷，去库存化缓慢

数据显示，11 月规模以上工业增加值同比增长 12.4%，较上月的 13.2%继续下滑，其中交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、仪器仪表及文化和办公用机械制造业等行业涉及到40%左右的铅锌消费。

房地产和汽车行业增速继续放缓，锌消费难有起色。1—11月，全国房屋新开工面积174952万平方米,增长20.5%。增幅较上月下降了1.2个百分点,已经连续3个月下降。汽车产销分别为1672.83万辆和1681.56万辆，同比增长2%和2.56%，增幅较去年同期分别回落32和31.44个百分点。其他领域如高铁建设基本上停滞，只有部分在建重大项目保持开工。

从库存看，国内外锌显性库存尽管经过了一段时间的去库存化，但是依旧处于高位。截至12月16日，LME锌库存为758900吨，较月初增加2%；上期所锌库存为374174吨，较前一周增加268吨。而10月和11月库存都呈下滑趋势，暗示出年末下游需求萎靡和产量增加导致库存回升。

总之，我们认为全球矿产勘探投入增大、2010—2011年新增产能投产，确保了2012年锌矿供应量的增长。尽管因环保问题和成本上升问题导致产量增速放缓，但是下游需求低迷，去库存化缓慢，特别是年底备货受资金紧张和订单清淡的影响没法启动，锌价在成本线下还将持续较长时间，年底备货行情无望。