作全球性重大战争和大国经济崛起往往会极大地消耗大宗原材料，而且易造成原有国际贸易主导货币币值受到冲击（贬值），一旦两者叠加很容易导致商品出现涨幅巨大。本世纪初以来，以中国为首的“金砖四国”工业化和城镇化是促成本轮超级商品牛市的主因。

2012年，在全球经济二次探底风险加大以及美元上涨预期加大情况下，本轮商品超级牛市根基动摇，2011年多数商品价格已初步显露顶部迹象。从目前全球现实经济表现和长期商品价格指数面临周期性压力来看，即使2011年CRB没有攀登到本轮牛市最高点，短期也将面临中期调整压力。

长期的农产品需求增长主要来自人口高增长和经济增长。上世纪70年代，正处二战后“婴儿潮”引发的人口高增长期，农产品需求处于持续高增长状态，加上当时10%以上恶性通胀，生产种植及加工成本暴增，农产品价格上涨存在非常坚实的基础。而本轮超级商品牛市周期中，无论人口增长（1%上下）还是通胀程度（3%上下）都远逊于上轮，只是玉米、油脂及甘蔗等生物能源消费高速增长，进而带动整体农产品价格上行。生物能源消费取决于受宏观经济影响的原油价格，因此本轮农产品价格走势与宏观经济关系极为紧密。

在超级牛市末期，多年高通胀对工业生产的负面影响已经显现，工业品需求面临巨大挑战，处在历史高位的价格易跌难涨。而农产品和黄金需求受宏观影响较小，容易受到投机资金青睐，走势相对工业品要强势。但由于农产品不易贮存，没有供需面支持，仅靠投机资金很难支撑价格。因此受品种供需强弱不同，牛市末期品种强弱会分化。

通过对上世纪70年代超级商品牛市周期农产品波动特征的总结，我们发现，超级牛市一般由至少两波上涨行情构成，其中农产品价格波动空间普遍会上一个台阶，新区间价格高点往往为旧区间高点一倍左右，新区间低点相比旧区间高点一般相差30%左右。而本轮超级年市，如果以2008年为第一波上涨结束的话，那么2011年高点很可能是第二波高点，吻合至少两波上涨的特征。如果将2008年暴跌仍作为短期冲击，那么2011年高点算第一波结束。无论怎样，2012年都可能处在调整周期。

从超级牛市上涨保守目标价位看，除大豆外全部达到保守测算上涨目标位，而且首批在2007、2008年达到高点品种在金融危机中普遍出现的最低价基本一次打破新区间保守低点甚至悲观低点（跌逾30%），2011年3月才创历史高点的ICE棉花经过持续近8个多月下跌也打破了保守低点，目前仅ICE糖没有跌破新区间保守低价。因此，市场投机看空糖价者甚多，唯一未达保守高点价格的CBOT大豆也倍受市场投机资金看好。

2012年农产品价格将从高溢价区回归均值。无论是拟合度最好的白糖、棉花，还是次之的小麦、玉米，外加最差的大豆，2011年都处在高溢价区，溢价程度从大到小依次是：棉花、玉米、大豆、白糖及小麦。如果2012年供需变化不明显的情况下，这几个品种对应的历史均衡价格大致分别为108美分、620美分、1070美分、22美分和670美分附近。

阶段反弹行情仍是亮点

从美国农业部最新供需预测数据来看，除大豆一个品种处于近50年来平均水平之上外，其他如小麦、大米及棉花正好处于历史平均水平线上，而玉米、糖则仍处于历史最低位水平附近。2011年农产品年度平均价处在历史最高位有助于刺激种植面积扩增，在天气正常和2012年需求较难出现超预期亮点等情况下，2012年农产品整体供需形势趋于改善。

生物能源消费继续增长需要高油价支持。2011年油脂价格相对弱势且美国恢复补贴令油脂制生物柴油出现较高增长。经过四季度豆油价格调整，加之原油走势强劲，美国生物能源生产出现近几年少有的较高利润，尤其是美国豆油制生物柴油，相对可变成本利润是2008年最高利润的两倍，这短期将继续刺激生产。从美国燃料酒精相对汽油比价以及生物柴油相对柴油比价看，生物能源并不具备价格优势。虽然2011年美国生物柴油产销两旺，但消费增长并非来自市场而是政府消费支持。因此，原油价格超预期强劲上涨是支持生物能源消费持续增长的重要基础。

饲用消费可推动阶段性多头行情。国内生猪屠宰数据显示，2011年国内饲料消费持续低迷，与不断上涨的肉价产生背离。肉价上涨根本原因在于猪肉供给不足，而肉价上涨对饲料消费的拉动更多地体现在未来半年。国内能繁母猪及生猪真正大量补栏是在下半年，对饲料消费的拉动将体现在2011年底至2012年上半年。考虑2011年存栏较低导致相关消费不足，库存较多，也即开始的消费增长更多是在消耗库存，因此实际对价格提振还要推迟，稳健估计在2012年二三季度才会真正有所体现。

不利天气可能触发阶段性反弹行情。从北半球看，每年秋粮的重要生长期5—8月很容易出现天气炒作，而小麦、油菜籽则容易受到冬春旱影响。

成本对不同品种价格的支撑作用大相径庭。受化肥价格大幅上升以及油价高位运行影响，2011年主要农产品种植成本也大幅上升。根据USDA统计，四种主要农作物成本平均上涨15%左右，2012年成本预计仍将上升2%—3%。在中国、印度等其他主产国，人力成本占比非常高，受近几年经济持续高增长以及高通胀影响，种植成本增长比美国更为明显。

根据美国农业部最新对主要农作物成本的统计及预估，假定以2011年四季度平均价作为明年收获价格，以2010年高单产作为预估单产，2012年玉米、大豆仍旧将保持净收益，而棉花因为价格暴跌由盈利转为大幅亏损，小麦亏损继续扩大。由于美国棉花与大豆、玉米存在竞争种植关系，因此可以预计2012年美国棉花种植面积将明显减小，而小麦持续三年亏损也为种植面积减小埋下伏笔。仅从成本收益平衡点作为测算的价格支撑位来看，美盘玉米、大豆、小麦、棉花盈亏均衡价格分别为423美分、941美分、691美分和107美分。

政策性收购托底国内现货价格。从最新国家托市政策来看，稻谷、玉米现货价格长期远离国家托市收购价，对目前现货价没有支撑。而小麦略高于收购价，大豆仅在收购价一线波动，棉花低于收购价，因此受政策支持作用较大。白糖现货价在牛市上涨年份基本围绕联动价上下波动，虽然新榨季联动价在7000元/吨，但考虑糖价处在调整阶段，因此下方支撑靠近5800—6000元/吨的实际成本密集区。

2012农产品投资策略

综上，2012年主要农产品价格重心有望较2011年明显下移，只是由于本轮农产品牛市并未出现普遍高种植利润（泡沫较小），整体走势会强于历次牛市终结后的下跌走势。鉴于2011年四季度价格已较全年均价大幅下移，而且棉花、大豆内外盘价格均较预期的底部价格接近，因此未来以择机逢低买入做反弹为主，而玉米、白糖价格虽然远在均衡价之上，但受益供需基本面仍偏紧情况，预计2012年将宽幅振荡、重心明显向下概率较大。

市场节奏及时机选择上，考虑到欧债风险集中释放时间可能在一季度，农产品价格表现会较弱，可以选择年初有反弹，但下跌压力较大的白糖、玉米作为逢高抛空对象；二季度进入秋粮种植时期，关注比价偏低品种的反弹机会，优选棉花，其次是大豆；年中前后及三季度关注饲料消费高峰及原油可能走强对生物能源消费的刺激以及秋粮种植期天气炒作带来的机会，此时关注豆粕、玉米、糖的反弹机会，而小麦度过收获压力期后也会因为替代玉米饲料消费而出现较好反弹机会；进入四季度，受秋粮收获压力加大以及反弹后面临的获利回吐压力，价格可能再度向下，届时可选择反弹过高的品种择机抛空。