近日，股指破位下跌后开始振荡徘徊，市场是否已见底？我们从大类资产轮动的角度对股指探底时间和未来走势进行大致判断。

美林(现已被美银收购)在2004年11月10日发布的题为《投资时钟》的报告中，用美国的历史数据研究了经济周期与大类资产轮动的关系：1.萧条阶段GDP增长缓慢，产能过剩和商品价格回落使得通货膨胀率下降，此时债券是最好的投资资产；2.复苏阶段GDP与通胀水平双双回升，股票成为最佳投资工具；3.过热阶段，生产率增长放缓，通货膨胀率上升，商品是最好的资产类别；4.滞胀阶段，GDP增长放缓，此时现金为王。

当前中国经济增长和价格水平双双回落，从经济周期角度看属于萧条阶段。按照投资时钟理论，当前最佳的投资渠道是债券市场。从当前债市表现来看，基本印证了这一观点，不管是国债还是企业债，基本上在今年9月中旬已经探明底部。债券市场价格之所以领先股市，是因为债券价格对利率更为敏感。在经济衰退初期，经济增长率和价格水平走低，债券价格特别是长期债券开始上涨以反映未来降息的可能，股票市场价格却因为资金面紧张和盈利下滑而下跌，也就是说债券市场价格会先于股市见底。

10年期国债收益率能很好地反映当前中国债市的情况。从10年期国债收益率与上证指数的对比关系可以看出，阶段性底部中，10年期国债价格领先于上证指数5—6个月，照此推算，由于10年期国债价格已于今年9月见底，因此股市见底时间应在2012年一季度末前后，目前股指仍处于振荡寻底过程中。

欧元区主权债务将在2012年一季度集中到期，根据以往的经验，届时全球股市或有一波跳水，中国股市也难以独善其身，或许还要经历一波幅度较大的下跌。