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程小勇：双重风险隐现铜价明年继续沉沦

2011年有色金属没能延续2010年强势冲高势头。对于2012年，我们认为，全球经济由于虚拟经济去杠杠化和实体经济去库存化，通缩和“流动性陷阱”将导致全球经济步入至少五年的低速增长甚至温和衰退的周期，有色金属有效需求和投资需求骤减导致其价格可能下探的空间远超市场的预期。

具体看，铜供应进入一个新的快速增长的周期，供不应求担忧消散，需求自2011年出现拐点后继续减速。预计伦铜价格可能跌破6000美元关口，最低可能在5600美元～6000美元的区间徘徊，沪铜回到45000元上下10%的区间波动。

产能释放需求前景堪忧

综合多家机构数据，预计2012年铜矿产量增长逼近200万吨，而2005年至2010年铜矿产量增长仅为3%。2011年因铜矿库存足以弥补因罢工对产出的影响，精铜产量小幅增长。

需求前景却堪忧。由于欧洲占全球铜需求的19%，欧洲经济萎缩将拖累欧洲对铜消费超过3个百分点，美国房地产复苏在2012年估计也难有起色，从而全球50%以上的铜消费区域都相对低迷。中国2012年需求继续减速，2011年中国铜消费估计在735万吨左右，增速预计在8%左右，而预计2012年增速进一步回落至5%左右，消费量在780万吨左右。

明年中国铜补库不及预期

市场对2012年铜价看好的理由之一就是中国补库。但是中国进口回升主要是融资需求所致，不是被消化掉了。而9～11月份铜进口连续三个月回升，导致保税区铜库存再度攀升至30万吨以上，国内显性隐性库存再度增加可能导致2012年铜库存需求弱化。此前有消息称，中国2010年底铜库存高达190万吨。通过上半年的去库存化，估计国内库存还保持在80万吨左右，因而隐性库存增添中国去库存化的压力。

此外，伴随中国货币政策稳健和经济增速放缓，民间囤铜和炒铜的热情下降，再加上随着中国经济高速增长超过30年，很多含铜产品，如家电、废旧机电和电缆回收进入高峰期，预计2012年至2015年废铜回收可能增至总需求的四成以上，这将导致进口补库不及预期。

全球经济衰退风险攀升

欧洲经济衰退无法避免，欧元区2012年经济萎缩估计在0.5%～1%之间。美国经济复苏后劲不足，面临的最主要矛盾是：私人部门消费和私人投资并未实现真正恢复；欧洲债务危机对美国银行业和金融系统的冲击，在其他条件不变的情况下，该影响可能拖累美国增长0.4个百分点。

2012年中国延续经济结构调整，增长峰值已经过去。驱动中国高速经济增长的人口红利和制度红利逐步消弭，高速增长动力逐步衰减，挥别“高增长、低通胀”时代。

对比2009年全球各个经济体大范围地释放流动性，当前政策已经失灵，陷入了经济学上所说的“流动性陷阱”。财政政策方面，欧美致力于削减财政赤字和债务，大规模推出财政刺激政策可能性微乎其微，而中国等新兴经济体汲取2009年大规模的财政刺激引发资产价格泡沫和恶性通胀的教训，再次出台政策规模有限。

美元阶段性强势确立

2012年最大的风险就是欧洲超过4000亿欧元的债务集中到期和欧洲银行业出现大范围的危机。这有可能引发金融危机，从而波及美国银行业和新兴经济体，全球性的新一轮衰退风险在逐步上升。

目前，货币市场参与者越来越相信，持有美元的风险折减收益率会高于其他货币，美元阶段性强势确立。由于欧洲债务危机和新兴经济体经济减速，而新兴经济体货币轮换贬值，资本回流美国，压低美国国债收益率，并助推美元升值，而美元升值对于以美元计价的国际铜价而言是不利的。

责任编辑：翁建平

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