2011年铜市主要受两因素博弈的影响：一是欧债风险为主线的宏观因素，二是铜矿供应和消费的平衡点为枢纽的供需因素。最终宏观风险占据主导，对铜价构成显著压制。笔者认为，短期铜价仍将延续振荡；长期来看，欧债风险、全球经济放缓等因素将进一步形成利空压制，削减铜市实体消费，压低铜市供需平衡点，促使铜价走向漫漫熊市之路。
　　全球整体宏观环境有所改善

欧债问题是长期结构性风险，上周欧洲央行通过LTRO操作向金融系统注入近5000亿欧元资金，标普称此举是积极的一步，虽无法改变银行被下调，但能赢取更多的时间，将风险展期。

中国经济放缓已成共识。中国中央经济会议表示，坚持房地产调控政策不动摇，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势的变化及时作出预调、微调。考虑到2011年控通胀效果明显，CPI同比值显著回落，市场普遍认为，中国货币政策将转向适度放松而非宽松。这对商品价格的影响而言乏善可陈。

美国经济数据一枝独秀。自两轮QE政策和夏季新增的“扭转操作”等大量经济刺激政策后，美国经济数据表现良好。一方面，美国房地产市场有自泥潭底部复苏的迹象；另一方面，美国就业情况持续好转。此外，美国制造业持续增长，与他国制造业萎缩现状形成对比，同时，美国11月耐用消费品订单环比增长3.8%，远高于经济学家预测的2.2%。

笔者认为，2008年以来的经济危机尚未远去，但各国政府的刺激、调控政策带来阶段性经济反复现象，令形势变得错综复杂。短期来看，中美经济形势尚可，欧债受LTRO操作提振且未到债务集中到时期，宏观风险趋稳，乐观情绪上升，提升风险偏好。

短期内外市场紧缺角色转换

铜矿供应紧张是铜价远高于安全边际成本（约4000美元/吨）的主要基本面因素。长期来看，铜市供需平衡点面临下移。Brookhunt预测2012、2013年全球消费增速皆为4.6%，而供应增速分别为5.4%、5.7%，供应增速大于消费增速，铜市很可能由缺口转为剩余。同时，全球经济面临放缓，铜金融属性面临缩水，铜不再是保值避险明星。此外，其他新兴经济体对铜消费尚未进入井喷阶段，铜消费缺乏强劲后援。

从期限结构来看，尽管沪铜市场远期依然倒挂，但幅度明显收窄，同时现货贴水高达-450元/吨，现货对期货主力贴水也达375元/吨，表明沪铜将由反向市场转为正向市场；LME现货贴水收窄，自月初的-25.0美元/吨，收窄至12月23日的-8.5美元/吨，LME铜1—27个月合约最高点仅比三月合约升水不足20美元/吨，体现为正向市场格局趋弱。

从跨市进口套利来看，11月中下旬现货月进口盈利逾1000元/吨，而至12月23日现货月进口亏损达1200元/吨。这种内外市场强弱格局的转变，实质上是9—11月中国进口大量铜，使得铜库存在内外铜市的转移导致内外铜市供需格局的转变。国内铜市宽松表明铜库存并未流入实体消费，据悉，保税区铜库存再度攀升至30余万吨。在宏观形势企稳的背景下，国际铜市趋紧将形成伦铜上涨而沪铜滞涨的现象，但不宜高估上涨幅度，因铜价上涨并非来自实体消费的内生性动力。

不过，全球铜总库存依然在下降，LME铜库存降至372300吨，而LME铜注销仓单高达4.4万吨，注销库存比为11.8%，注销仓单增幅主要来自北美，这说明北美市场很可能提前备库。而中国传统节日春节要晚一些，中国下游备库需求至少要延续到1月末。

综上所述，以欧债为主线的宏观风险近期企稳且展期，铜市内外市场供需格局转移，库存下降给铜价带来支撑，铜价短期将延续振荡，上方阻力56500点/7700美元，下方支撑位54000点/7300美元，随后步入振荡三角形尾声，面临方向选择。在欧债集中到期前，不排除铜价会走出反弹行情，将大C浪的第2小浪完美演绎，但不宜过度高看C2的反弹目标位。