市场仍在期待央行实际降息措施出台

　　18日央行价格招标发行的50亿元一年期央票，中标收益率大跌96个基点至2.2495%。

　　海通证券：

　　此次1年期央票发行有两个看点，其一，发行利率跌幅之大创新高，这是继14日3个月央票发行利率下跌86BP以来又一次确认。从2007年起，1年期央票发行利率与定期存款基本相当，相差在10BP左右，由此年内央行降息的可能性已经逐步加大，降幅很可能超过27BP-54BP；其二，1年期央票发行量创地量，预示央行为确保金融体系流动性充足及时向金融机构提供流动性支持的意图进一步显现。在央票释放力逐渐减弱时，另一数量调控工具——下调存款准备金率将被起用。

　　受此影响，二级市场央票、国债和金融债的短端利率均有下调。鉴于二级市场已经透支到一年央票2.25-2.52%左右的水平，此次下行幅度并不太大，降幅在1-7BP不等，市场仍在期待央行实际降息的措施出台。

　　平安证券：

　　知情人士透露本次招投标央行依然给出指导价格，最低利率2.25%，中标利率落在下限说明机构认购踊跃，同时央行基本放弃利率指导，放任央票发行利率和二级市场逐步接轨，以刺激银行放贷热情。对于央票发行利率连续大幅下降，我们仍对降息抱有期望，并坚持认为先调准备金率概率不大。逻辑在于虽然央行维持央票地量发行，通过减少央票发行量来释放流动性空间不大，但是到期量的投放已创造了很宽松的货币环境。加上刚公布的贸易顺差又创新高，所以本月下调存款准备金率显得不是十分必要。同日中国农业发展银行发行7年固息金融债，发行规模120亿元，中标利率3.1%。11月14日金融债收益率曲线7年端为3.112%，此债发行利率和二级市场接近说明市场对于中长债收益率的认同。结合国开债3.42%的中标情况，我们认为中长期债券的调整可能暂时告一段落。

　　联合证券：

　　与上周3个月期央票发行利率猛降81BP一样，本次央票发行利率“一次性到位”，除了是因为央票发行锐减、市场流动性充裕导致供需明显失衡之外，还应该有央行默许市场短期利率下跌的成分。而近期国际市场对美联储与欧洲央行降息的预期也在升温，预计美联储将在12月的货币政策会议上将利率下调50个基点至0.50%。在当前情况下，国际主要央行的动向将直接影响我国央行的调控方式和力度，短期看我国降息可能性在加大。

　　此外，反观央票发行历史，发行利率最低出现在2005年8月至9月间，期间1年央票利率低点达到1.327%，当时1年期定存利率为2.25%，其利差为-92BP。而当前1年期央票与1年期定存之间利差则达到了135BP。