行情回顾

油脂市场在2011年走势呈现振荡下行的特点。以油脂市场交易量和持仓量最大的豆油品种为例。豆油指数在2月初冲击10964的高位后，走出长达7个月的区间振荡行情。主要价格区间为10000元/吨—10500元/吨。随后在欧债危机的冲击以及9月初美国农业部报告利空的双重压制下寻底，并在9000元/吨一线获得支撑。随即在9000元/吨—9400元/吨小区间内继续区间整理长达近两个月时间。进入11月后，市场对欧债市场的忧虑丝毫没有得到缓解，而国内消费也未见明显起色，豆油开始新一轮的下探寻底。

棕榈油在1—11月的走势与豆油出现一定程度的背离。市场预计其全球库存将进一步下滑，因此在11月后，棕榈油价格在油脂中表现相对抢眼。棕榈油与豆油的价差也在不断的恢复。

菜油在2011年的表现比较平淡。由于其成交量与持仓量均较小，因此其走势在很大程度上受豆油走势所左右。在今年1—11月，菜油经历了两次比较显着的价格下移过程，这与豆油是一致的。

从成交量上看，在2011年所有油脂品种的成交量和持仓量均有大幅下滑。成交量最多的豆油去年成交约8351万手，今年仅略多于5411万手，同比减少35%。减幅最大的菜籽油成交量同比减幅达到52%，仅为419万手，去年同期是865万手。

从持仓规模看，三大品种也有不同程度的下滑。以11月末的持仓水平计算，豆油持仓下降约36万手，同比减40%；棕榈油持仓下降至约14万手，同比减少36%；菜油减少至6万手，同比减少61%。

成交量与持仓量减少的原因主要来源于两方面：一方面今年的宏观环境偏紧，从去年年底收紧流动性的措施出台后，本年内多次上调利率和存款准备金。目前利率和存款准备金都处于历史高位，令市场缺乏资金。另一方面，今年油脂市场行情欠佳。油脂年内处于盘整整理走势，使得市场价格波动比较小，令投机资金获利空间有限，参与兴趣不高。

经济稳定增长仍然是食用油价格的支撑因素

宏观经济的稳定增长一直是我国食用油消费稳定增长的主要推动力之一。从历史数据来看，我国经济增长与植物油消费增长是正相关的。一方面是家庭消费的增加；另一方面是外出就餐食用油量消费的提高。由此可见，宏观经济层的变化可以直接影响食用油基本面的供需关系，而稳定的宏观经济增长则是食用油价格的支撑因素。

豆油基本面分析

世界豆油供需紧平衡

由于豆油供应依赖于上游大豆的供给以及下游的消费状况，其生产量相比于大豆产量而言是可随市场状况而变化的。因此上游的大豆产量以及下游的需求状况会对整个市场造成比较大的影响。

美国大豆高库存将压制豆油价格

从上游大豆供应情况来看，今年的形式出现了一些新的变化。美国大豆种植面积在2011/2012年度出现了一定程度的减少。今年美国大豆产量较去年出现了772万吨的下滑，种植面积的减少造成了接近一半的产量减幅。

按往年推断产量的同比减少应该推动大豆价格走高，但今年出现了新的变化，这就是当前价格已经较高，消费国不得不被动做出选择进口相对廉价的南美大豆。美国的库存高企，会在一定程度压制大豆的价格。

中国大豆库存消费比上升

中国大豆在进入2011年后进口增加迅速，而消费增长速度并未跟上进口的步伐，导致目前港口库存的积压。

而中国进口大豆和豆油比例的倾斜，也进一步加强了这一趋势。未来价格走势还有赖于终端消费能否启动，去库存化进程是否能展开。

棕榈油基本面分析

从供需角度来看棕榈油，2011/2012年度是略偏松的一个状况。其中预计产量将达到5057万吨，较上年增加264万吨；消费达到4948万吨，增加223万吨。供需盈余109万吨，属合理水平。

相比于豆油原料大豆一年两产，棕榈油产量更加平滑一些，一年四季均有产出。但受天气及生长周期状况影响，也会呈现阶段性的产量高峰与低谷，这就造成豆油与棕榈油价差的波动变化。以马来西亚棕榈油来看，由于今年5月—10月间高于往年的产量，使得棕榈油价格在今年年中与豆油的价差不断扩大。如果降雨过多造成持续暴雨，则会影响产量并增加人工采摘难度，对价格有利。

菜油基本面分析

由于国内菜油对外依存度相对低，因此对菜油的分析主要以国内供需情况为主。近三年来，菜油产量每年均呈现小幅下滑态势。消费方面，预计2011/2012年度消费量降至569万吨。这其中的主要原因是国内其他油品对其消费的替代所致。

相关因素分析

投机资金净空持仓后市价格并不乐观

豆油基金净持仓在11年10月4日正式转负后至今未有好转迹象。国际油脂油料价格也在一年来的低位徘徊，数据显示从投机资金层面对后市的豆油价格并不看好。

美元指数处于上涨周期或对大宗商品价格形成压制

由于国际大宗商品以美元定价，因此美元价格走高将对大宗商品整体价格形成压制。目前从形态看，美元指数正处于一个上涨周期之中，未来的继续上涨或对油脂价格不利。

行情展望

综上所述，在未来的一年里，由于欧元区的前景不明朗，使得美元有进一步走强的动力，压制油脂价格；投机资金净空的持仓也反映出其与宏观偏空氛围联动的金融属性。因此油脂未来上行的空间受阻，但是在供需层面来看，未来需求还是稳步增长的，油脂市场的供需状况决定了其走势的底部将有支撑，而国内的收储政策也给予市场以底部信心。

因此我们判断，未来一年市场将保持窄幅振荡走弱的趋势。对于豆油而言，其价格区间料将维持在8000元/吨—9000元/吨。对于棕榈油而言，我们认为走势与豆油在下年度走势或将雷同，但要注意在2季度和3季度是否有价差扩大寻求套利的机会。菜油将维持不活跃油脂品种头衔，走势将不会与豆油偏离过多。