21世纪以来的前十年，可谓是中国经济增长的“黄金十年”。而如今，这“黄金十年”即将划上句号，欧美主权债务面临严重危机，中国经济增速放缓，全球面临货币贬值及高通胀威胁，全球经济增速放缓已难以避免。在此格局下，商品市场多年大牛格局亦被打破，而宏观的不确定性同时也增加了商品价格的波动幅度。对于即将到来的2012年，我们必须调整思维，于平淡中寻找机会。

宏观经济篇：

“黄金十年”终结，增速放缓难改

欧元区--没落几成定局

2010年年初以来，从希腊债务出现违约迹象，到葡萄牙、爱尔兰等国债务纷纷出现危机，再到意大利、西班牙债务出现问题，欧债问题一路深化。

目前，欧元区平均债务占GDP的比重已经高达84%，且2010年财政赤字仍高达6.3%，远高于在欧元区成立时马斯特里赫特条约所设定的3%的红线，显示欧洲各国财政状况仍在持续恶化。

目前欧洲各国纷纷出台财政紧缩措施，削减福利、提高税收在所难免，而这些举措势必会降低民众的可支配收入水平，从而导致整体消费能力的下降。在这种情况下，欧元区政府再度刺激经济的可能性极低，因为那意味着多国政府将宣布破产，欧元区面临解体，届时对整体经济面的冲击会更大。而紧缩措施本身也将限制未来欧元区经济增长的空间。

中国--“黄金十年”划上句号

与此同时，一度作为全球经济发动机的中国，也面临了同样的问题。2008年金融危机以来，中国制造业指数长期在50—55之间徘徊，而近期更是持续处于50附近，汇丰银行及国家统计局统计的中国PMI一度跌破50关口。这对于一个长期靠投资和出口拉动的国家而言，更显悲观，中国经济高速增长的“黄金十年”即将划上句号。

美国--当前增速较难持续

美国可以说是近期主要经济体中增长最为稳健的，继今年三季度GDP增长刷新近期高点之后，整体零售消费及个人消费支出均处于较高增速。但与此同时，美消费者信心指数却始终未能恢复到2008年之前水平。另外，美国仍受国债上限问题的干扰。

这就限制了未来美国政府采取财政政策刺激经济的空间，为了削减赤字，针对部分人群的加税和福利削减不可避免。即使QE3出台，在缺乏减税及其它刺激消费的财政政策有效配合的情况下，对经济刺激的作用也将非常有限。

可见，全球经济增速整体放缓的格局难以改变，欧洲经济亦将面临巨大的下行风险，中国及其他发展中国家由于仍然存在较大的政策性变化空间，将增加市场的振荡率。就宏观角度而言，我们认为商品整体仍处于振荡向下的格局之中。