PTA产业链较长，核心产业链可表示为“PX—PTA—PET”。产业链各环节在产能扩张过程中，往往步调不一，容易造成产能难以匹配，个别产业强势格局由此形成。过去几年，我国PTA产业形成了两头大中间小的哑铃型结构，PTA厂商具有较强的议价能力、较高的盈利水平。然而，随着未来两年PTA产能急剧扩张，哑铃型的产业格局将被打破，两头小中间大的橄榄型产业格局即将形成。届时，PTA厂商议价能力减弱，盈利水平降低，大部分厂商将会在适当时机参与期货市场套期保值。

PX新增产能有限，供应紧张

1.全球PX新增产能较少，需求增长强劲

近年来全球PX产能稳定增长，但是2012年全球产能增长量有限。2012年和2013年又是PTA产能急剧增长的年份，PX装置开工率必将上升到较高水平。未来PX会长周期高负荷运行，装置故障可能频繁出现，从而将进一步加剧全球范围的PX供给紧张。

2.中国PX产能增长有限，进口依存度上升

截至2011年，我国PX厂家主要集中在中石化、中石油和中海油三家国有企业中，厂家数目为14家。2009年全球经济复苏，国内PX产能集中投产，产能增速高达63%，但是2010年没有新增PX装置，2011年只有中石化乌鲁木齐100万吨装置投产，目前国内PX产能仅为826万吨。

PX进口方面，2003年以来，我国PX进口量逐年递增，进口依存度在40%左右。未来随着PTA新增产能投产，我国PX进口量将继续增加。我国PX进口主要集中在日本和韩国。2010年我国PX进口量为331.7万吨，其中从日本进口最多，韩国次之，两者进口量占总进口量50%。因此，两国PX生产状况明显会影响我国PX价格。

3.PX价格坚挺，生产利润丰厚

2011年以来，PX价格主要在1400美元以上运行，相对2010年的价格有较大提升。另外，从PX与MX价差可以看出，2011年PX平均利润水平高于2010年。预计2012年，由于PTA新增产能投产，PX全年价格将继续高位运行，对PTA价格产生有效支撑。

PTA新产能倍增，实际产量受限

1.全球PTA产能增长主要集中在中国

随着PTA行业的发展，中国PTA产能已经超越韩国、美国，成为世界第一。截至2010年年底，亚洲产能占全球产能的83%，值得注意的是中国产能占亚洲产能的三分之一以上，并且这一比例正在进一步扩大，2011年以后中国产能将占亚洲产能二分之一左右。毫无疑问，未来两年全球PTA产能增长主要集中在中国。开工率方面，未来两年PTA产能增速明显高于PX产能增速，因此PTA的开工率将受PX供给制约，或将从今年90%以上下降到85%以下，甚至有可能降至80%。

2.中国PTA产能与对外依存度

截至2011年，我国PTA生产商为20家。虽然中国PTA产业起步较晚，但是扩展迅猛，2006年我国PTA产能增长率高达60%，产能达到945万吨，此后几年稳步增长，2011年再次进入快速扩展期，增长率达31%，年底产能超过2000万吨。

PTA进口方面，虽然我国近年来PTA产能大幅扩张，并且维持非常高的开工率，但仍难以满足国内对PTA的需求，因此我国每年还需要大量进口PTA，但进口依存度已经从2006之前的50%以上逐年下降至2010年的31%。

2011年我国PTA再次进入快速扩张期，今后两年内我国PTA新增产能将远超过之前每年的进口量，我国PTA将进入自给自足甚至可能过剩的局面。但是我们预计我国PTA进口量还将保持一定的水平，主要原因是进口PTA能够满足进口商融资需求，降低资金成本，另外，部分生产高端产品的聚酯厂家一直习惯用进口PTA作为原料。

3.PTA成本提高，生产利润下降

2011年我国PTA产能再次步入扩张期，2013年总产能将在2010年年底基础上翻倍，然而PX在2012年和2013年新增产能较少，完全不能满足新增PTA产能需要。两者产能增长的不匹配将导致PX环节处于强势地位，PX价格可能随着PTA新产能投产而出现上涨，进而推高PTA生产成本。同时，由于市场PTA供给增加，PX价格的上涨传导至PTA环节可能受阻，因而PTA价格可能低位运行，生产利润或出现一定下降。

2011年以来，我国PTA生产利润逐渐下降，已经由2010年的千元以上下降到目前的百元附近，处于略有盈利或者盈亏平衡状态。我们预计在2012年，PTA厂商利润仍然将受到上游PX压制，若PX的强势能够成功传导至PTA环节，则PTA生产利润将回到300—500元/吨区间，我们将会建议生产企业进行卖出套保。

4.终端需求低迷，聚酯价格维持低位

2011年上半年，虽然棉花价格一路下跌，但是涤纶长丝和短纤价格维持稳定，聚酯厂商利润较丰。然而下半年，随着欧债危机再次爆发，加上国内中小企业资金紧张，终端需求下降，各个纺织区域织机开机率下降，涤纶长丝和短纤产销下降，价格出现暴跌，目前已经回到2009年年中的水平。我们预计在目前宏观形势下，2011年终端需求难以出现大幅增长，聚酯产销和价格将继续低位运行。