成本支撑乏力。由于我国豆粕主要采用进口大豆压榨，所以大豆进口成本对豆粕价格起到较大影响。目前中国从美国进口大豆的完税成本价格不足3800元/吨，且从巴西进口大豆的完税成本价格为3760元/吨，且我们认为进口大豆价格有可能持续回落，进口价格对后期豆粕的支撑作用将非常有限，加上历史高位的港口库存压制，豆粕难以摆脱供应过剩格局。

本轮生猪周期上涨阶段完结。从2000年至今，我国一共经历了三个完整的猪周期，前三个周期均值为38个月，即3年左右。本轮猪周期始于2010年6月，到2011年9，猪肉价格上涨阶段已经持续了15个月。截至12月9日，猪肉价格出现持续回落，并未出现往年年底小幅走高迹象，所以我们认为本轮猪周期的顶部区域已经形成，后期将运行至下跌阶段，猪肉价格仍有回落空间。当然需要注意的是，这个论据的成立是基于国家不出台生猪养殖业临时干预政策及不发生重大疫情的前提之下。

影响猪肉价格的因素是多方面的，但和所有商品一样，成本和供给的调整是最为关键的。在末端需求未发生较大变化的前提下，猪肉价格会随着猪粮比呈现同周期性的正相变化。

本轮猪周期的猪粮比高点于今年6月出现，随后持续走低，目前尚未见底。如果按照前三轮猪周期均值38个月计算，本轮猪肉价格上涨15个月，那么下降阶段应该有23个月左右，这就意味着从长周期考虑，整个2012年猪肉价格将处于下行通道，生猪养殖对于豆粕的支撑将难以匹敌本轮猪周期上涨阶段的力度。

总之，历史高位的大豆港口库存压制，进口价格对豆粕后期走势起到的支撑力度有限，加上生猪价格拐点出现，国内难以找到更大的需求点撬动豆粕市场。