从2001年的起涨点算起，黄金已走过一个十年的牛市。2012，辉煌能否延续？笔者认为，虽然黄金长期利多因素未改，但短期在多重利空的压制下，避险属性受到抑制，将有所调整。

美元成唯一避险港湾压制金价

当前一致性做多美元仍然是市场的主题。由于欧元占到美元指数构成57.6%的绝对主导比例，所以决定美指的因素可以认为主要是欧美汇率。我们认为欧元作为一个分散的多国财政集团的统一货币，仍将长期承压。CFTC基金持仓方面，欧元头寸被大肆做空，净空头寸处于历史低位，反映美指上行动能仍将非常强劲。

美元走强的另一个重要原因是，当前所谓外汇“套息交易”情绪处于低谷。从基金持仓来看，做多传统高息货币同时做空美元瑞郎和日元的交易处于反向状态，位于历史区间的下沿。反映风险偏好低位运行，高风险资产仍不被市场所看好。并且由于传统的避险货币瑞郎和日元由于央行的干预，分别对美元和欧元进行强制的贬值，所以美元当仁不让的成为当前外汇市场上的唯一避险货币。

由于黄金美元天然的负相关关系，美元的强势将对金价上行形成压制。

黄金基本面：短空长多

今年第三季度，全球央行的黄金购买量达到了40年来的最高值。黄金价格9月份出现暴跌也刺激央行为实现储备多元化而购入黄金。第三季度全球央行净买入总量达148.4吨，高于40年前布雷顿森林体系崩溃以来的任何一年，去年同期仅为22.6吨。市场猜测黄金市场的最大神秘买家为中国，相关数据显示，10月份中国内地通过香港进口了85.7吨黄金，较上月增长50%，较上年同期增长超过40倍。这已是从香港流入中国内地的黄金量连续第四个月创下纪录新高。

除了央行的大肆购买形成长期利多外，全球低利率下低持有成本也对金价起到支撑。我们发现，由于全球主要经济体通胀水平要远高于其官方利率水平，所以出现全球均为负实际利率状态。

但近期银行为了获得美元流动性而进行的黄金租赁业务量迅速扩大，伦敦金银市场协会的黄金租借利率已经下降至十年以来的最低水平。我们主要关注的1个月的隐含黄金租借利率指标，当前为-26个基点，这意味着银行需要贴钱才能将黄金租借出去以获得美元流动性。

在如此恶劣的市场流动性环境下，短期内黄金将继续追随其他风险资产的走势，其避险属性将短期受到抑制。

展望2012：金价将近弱远强

尽管全球全面宽松的预期不断加大，不过我们认为，新的政策放松并不意味着全球流动性的改善，也并不会在短时间内为风险资产价格带来持续上涨的动力。首先，全球商品需求依然呈疲弱下滑趋势，从以制造业为主的新兴到消费为主的发达国家均是如此。其次，欧洲债务危机和避险情绪抑制投资者风险偏好。第三，连续降息提高金融资产波动率，打压风险情绪。以上三点对黄金的作用，略有偏空，由于黄金大幅超涨，实际已经类似于风险资产，短期波动率提高，或者金融体系资金压力增加将使黄金遭到抛压。

综上，我们认为2012美元将是全球的避风港，金价短期下行风险增大，但空间有限。展望来年行情，维持近弱远强判断。