回顾2011年全年，铝价走出一波过山车行情，呈现大起大落的特征。对于明年铝价的走势，我们认为或以弱势为主，主要理由如下：

电解铝产能持续增长

数据显示，2011年11月我国电解铝运行产能为2063.2万吨，较去年同期增加19.54%，全年运行产能仍处于上升格局。截至12月18日，新疆地区建成产能为99万吨，较年初增加50.5万吨，其中大部分来自于这些新建项目。按照目前的建设和投入速度来看，在2012年下半年或形成较为集中的产能释放。11月公布的数据来看，全月河南和山东地区运行产能分别为414.6万吨和371万吨，分别同比增长39.93%和17.03%，并未出现大幅下降，说明两省电解铝生产企业均有较大的扩张，也证明低能耗的新项目投产过程并未停止。

库存压力再次显现

上期所库存从4月份开始快速从42万吨回落至9月份的8万吨，随即逐渐企稳回升，截至12月23日上期所库存为19万吨，较年内最低位增加一倍有余，在库存回升的情况下，我们发现新增产能的投产和下游需求的走弱成为库存回升的主要因素。在四季度初的调研中得知，之所以前期库存出现大幅度下降，一部分原因来自出口退税的影响，而另外一方面则来自节能减排举措的实施。就目前而言，在西部地区尤其是新疆地区的产能部分实现投产，而下游需求仍不济的情况下，库存压力继续对市场形成压制。

成本支撑作用弱化

今年以来，我国两次对上网电价进行上调，4月份的上调一定程度上也推动了铝价的上涨，而最近一次的上调电价则并未提振铝价，一方面是因为全球经济的低迷导致市场投资者失去信心，而另一方面则是由于市场供给所导致的。经过调研发现，电价11月底上调后将人力成本计算在内，测算出每吨电解铝社会平均生产成本基本在16000左右，而目前铝价已经跌破此价格，按照成本影响价格的规律，目前行业处于跌破成本和去库存的阶段，而下一个“企业减产”的阶段在新增产能不断投产的情况下仍难以实现，因此目前成本支撑作用已经减弱，市场将持续低迷。

下游企业需求低迷

前期受国家农村电网改造和铝型材出口的影响，铝带需求激增，大批加工企业蜂拥而上，导致铝加工行业的恶性竞争，一定时间内引起倒逼上游减产情况的出现。同时全球经济出现衰退，国内紧缩政策仍未松动，使市场需求大幅萎缩。部分企业表示，当前不仅订单减少，而且高昂的融资成本和融资难度的增加使得企业经营愈加困难，不少企业出于无奈向民间资本市场借贷，借贷成本高达20%—35%一年。而目前房产调控仍未有所松动，汽车市场在市场购买力下降的情况下也很难走出困境。市场需求的低迷局面在一段时间内很难改善。

由上可见，电价上调对于在西部拥有低价资源的企业来说影响甚微，成本支撑作用逐渐减弱；同时国内供需矛盾突出，新疆2012年后半年产能将集中释放；而下游房产汽车市场整体萎缩，使去库存化进程变得极为缓慢，加上宏观经济的下行风险，我们认为除非国际国内环境全面转向，否则铝价弱势格局将难以扭转。预计2012年铝价主要运行区间将集中在15000—16500元/吨之间。