第三部分 基本面分析(2)---成本和库存

一、成本分析

2011年，铁矿石与螺纹期货价格之间的关系与往年相比非常不同。往年，铁矿石价格易涨难跌，在低位容易带动钢铁价格上涨，而螺纹价格在高位的下跌未必能松动铁矿石价格。但是，2011年下半年，由于欧债危机的影响，铁矿石出现了和螺纹一同快速下跌的现象，铁矿石的成本支撑力度不再像往年那样坚挺。随着9，10月危机的爆发，螺纹突破盘整区间快速下跌，9月中开始，内矿现货价格开始下跌，10月长假以后，进口现货矿价格跟随下行，跌幅接近25%，呈瀑布式下跌方式，为2008年金融危机后罕见。

长协价方面，2011年总体走势冲高回落。第一季度涨幅7.67%，第二季度涨幅25%，第三季度开始转为下跌，跌幅1%。第四季度，由于钢铁价格和印度矿价格下跌迅速，钢厂和三大矿之间仍未对长协价格达成一致，目前双方执行临时价格。据12月6日外电消息，台湾中钢集团已经和巴西淡水河谷达成协议，10-11月份铁矿石价格将比7-8月份价格下降23%。这或将为中国的钢铁企业提供一个价格谈判参考。消息人士说，双方达成的价格为每吨130-140美元，同时，台湾中钢还表示，已经与部分矿商初步达成一致，同意减少明年一季度铁矿石的供应量。据业内估计，国内钢厂很有可能按照以上的降价幅度与三大矿场达成四季度协议。

2011年10月，经历了暴跌行情洗礼之后的国内钢厂利润率再创新低。据中钢协统计， 77家大中型钢铁企业产品销售利润率仅为0.47%，全行业盈利处于历史最低水平。在钢厂的倒逼下，2012年第一季度的长协价格下跌的可能性较大。更为重要的是，历年的第一季度，市场对于铁矿石长协价格都有看涨预期，在成本上涨的预期下，螺纹期货一般会走出一波上涨行情；而2012年的铁矿石上涨预期很有可能不复存在，令螺纹期货的上涨行情失去动力。

和铁矿石一样，焦炭的价格也中断了上涨态势，改为在2000至2200的区间波动。由于焦炭产能在2012年继续维持过剩状态，因此焦炭的需求方，钢厂的影响力比较大，在螺纹价格趋弱的行情下，焦炭价格同样难以形成上涨格局。

以当前铁矿石进口矿现货价格和焦炭现货价格来简单测算一下钢厂生产成本，并以上海等地的螺纹现货市场价格来粗略估计一下钢厂的利润空间，2011年大部分时间内，原料价格占螺纹现货价格的比重在65%-70%之间，而9月下旬至10中旬，由于螺纹大幅下跌，令该比值迅速上升至75%的历史高位附近，随后螺纹短期震荡态势形成，铁矿石价格补跌，比值回归常态。

综上，2011年铁矿石市场发生了重大变化，钢厂在承受了几年的低利润率之后，矿山的利润空间开始受到挤压，价格走势相对前几年疲软，螺纹生产成本对于现货价格的支撑不再坚实，从技术上来看，螺纹上升趋势的长期成本支撑线在10月被期货价格向下击穿。目前，按照铁矿石1080元/吨和焦炭1900元/吨的价格测算(2011年12月7日市场价格)，则螺纹的生产成本大约落在以4100元/吨为中轴，上下200的区间内，因各钢厂矿石来源，生产成本，管理成本不同而有差异。4100元/吨的底部较2010年最高值下跌了近300元/吨左右。2012年第一季度，由于长协价格跟随2011年第四季度现货价格走势，因此，成本4100元/吨依然是比较可行的预测值。

二、库存分析
2011年初，在市场预期铁矿石价格上涨的背景下，矿石贸易商，钢铁贸易商出现了大量囤货的行为，表现为螺纹库存急剧上升，3月4日到达历史最高峰773万吨，超过2009年1月的最高值，与之对应的是螺纹价格扭转之前长达半年的上升趋势，开始下跌。当春季到来之后，由于粗钢产量月增幅保持在10%附近，而消费旺季来临，库存开始快速下降，螺纹行情长达6个月之久的盘整行情与之不无关系。10月，当螺纹价格跌至4000附近时，虽然5至8月粗钢产量略高，但得力于保障房建设等需求拉动，库存再次快速下降。下降的库存缓解了市场的恐慌气氛，螺纹价格在4000点左右暂时陷入盘整期间。由于2011年早冬气候较暖，北方工地停工延迟，而钢厂在10月以后检修减产较多，因此目前库存打破了冬季上升的季节性规律，小幅降低的趋势仍未改变，为2012年第一季度螺纹行情在4000附近震荡提供了支撑。