【摘要】

2012年国内产量变化不大，进口量将随市场景气度和期货价格波动，人民币汇率也会对进口产生一些影响。供应整体上小幅下滑。

 2012年未来只要存在内外盘套利的机会，进口线性对期货盘面的影响将增加。内外盘套利和期现套利、融资仓单将成为大连商品交易所仓单的主要来源。

2012年薄膜需求仍为刚性，但需求增幅继续下滑。大的需求环境恶化，可能持续到上半年，期待下半年需求环境向好。

 2011年高油价对产业链的价格传导非常有限，2012年石脑油和乙烯的价差变化非常关键

2012年成本支撑因素和供求过剩因素的合力继续主导行情走势。

需求才是决定2012年原油价格的最主要因素，伊朗核问题深化中东危机除外。以中国为代表的新兴经济体的需求增量才是原油价格上行的根本动力，但是美国阶段性需求变化对市场影响也很大。

纽约油价有望在70-115美元/桶宽幅震荡，均值90美元/桶左右。

关注国内政策松动与经济下滑的综合结果，关注人民币汇率的变化。

欧债危机关注重点：国债到期偿还量和银行业资金缺口。

在全球经济“二次探底”的背景下，美国是否推出新的量化宽松政策

2012年LLDPE的价格波动区间是7500-11000元/吨，价值重心下移。小概率事件：伊朗问题导致中东原油供应短缺和欧债系统性崩盘会给区间预测带来变数

一、行情回顾

2011年，“内紧外患”导致LLDPE行情震荡下行。其中，7月份有一波像样的反弹，主力合约最多弹14.95%。因此，行情整体上分为三个阶段。

第一阶段：年初-6月低，行情振荡下行，一季度行情表现为振荡偏弱，二季度下跌趋势形成。一季度利比亚战事推高原油价格，给LLDPE带来成本支撑理由，而且一季度为传统的农膜消费旺季，这是支撑行情的重要因素。但是国内政策紧缩和供应压力形成利空因素。这些因素交织在一起使得一季度行情震荡并没有明显的方向。二季度是薄膜消费淡季，加上原油上涨对LLDPE的价格传导受阻，下游乙烯不但没有跟涨， 5、6月份反而出现下跌。亚洲乙烯均值由4月下旬最大值1391美元/吨，下降到6月底的1099美元/吨，跌幅20.99%，LLDPE的价值重心大幅下移。

第二阶段：7月份，在装置检修、国内政策松动及美联储推出QE3预期共同作用下，行情震荡上涨。首先，独山子石化、吉林石化、中原乙烯、燕山石化检修至少一个月，扬子石化、上海赛科、福建炼化等装置减产成为发动行情的导火索。其次，薄膜需求淡季因素已经被市场消化。紧接着，也是关键的是市场预期7月份以后会重复2010年下半年的行情，理由是国内政策有望趋向宽松且当时市场对美联储推出QE3期望很高。但是随后证实国内政策松动只是好梦一场，美联储的QE3也不及市场预期。

第三阶段：8月初——至12月16日，行情破位振荡下行。欧洲主权债务危机成为行情走低的最主要因素，当然国内政策松动预期落空也是主要因素。另外，国内政策收紧效果逐渐显现，需求受到明显挤压，中小企业缺乏资金步履维艰，更重要的是中国经济增速明显下滑，11月份汇丰中国制造业PMI指数终值47.7，中国经济增长前景令市场担忧，人民币走软让市场感到恐惧，国内股市破位下行，上证指数跌破2200点，三大评级机构加快下调欧洲政府和部分企业债券的信用评级。

交易方面，从年初到12月16日，LLDPE日均成交量72.54万手，同比增47.51%；日均持仓量23.58万手，同比增76.61%。这既说明该品种有很好的流动性，能满足企业套期保值的基本需要，又说明该品种还有很大的发展空间，且已经具备一个大期货品种的条件。

表1：主力合约交易持仓年度对比

年份 日均交易量（手）       增幅      日均持仓量(手)   增幅

2008 98681                                                18598

2009 326732                          231.10%    76843       313.18%

2010 491802                          50.52%     133513      73.75%

2011（1-12月16日） 725442 47.51%   235800      76.61%

　　二、供求状况

2011年国内PE市场的主要特点是去库存化、需求下降导致供过于求，同时大的需求环境恶化。

从2009和2010年的表观消费量来看，去库存化是供过于求的重要内因。2009年表观消费量月均126.95万吨，较2008年的月均92.77万吨，增长了36.84%，而2009年，薄膜月度产量均值是66.64万吨，较2008年的56.71万吨，增长了17.52%；2010年表观消费量月均146.08万吨，较2009年增长了15.07%，而2010年，薄膜月度产量均值较2009年增长了21.16%。可以看到，2009年的表观消费中一半以上是以库存的形式存在，这些库存一般会在2010年消化吸收完毕。2010年面对产销两旺的局面，供求矛盾并没有表现出来，新增供应甚至少于新增需求3.64个百分点，但是结合2009年的供应数据，这相当于将结转库存转移到2011年消化，而2010年下半年的商品均为高价货物。在2011年国内政策持续收紧的情况下，降低库存是客观要求。这是2011年供过于求的重要原因之一。

单纯从2011年的供应数据来看，供应量小幅走低，4-10月份，月度供应均值下降2.83%。由于一季度产量数据国家统计局没有公布，我们用累计产量计算4-10月份的供应更科学一些，累计供应均值下降1.95%，但结构变化较大。上半年，尤其是一季度国内产量增加明显，但该时期进口数据下滑明显。下半年，受装置检修影响，国内累计产量增幅出现下滑，但累计进口增幅出现增长。预计，2012年国内产量变化不大，进口量将随市场景气程度有所波动，人民币汇率也会对进口产生一些影响。供应整体上小幅下滑。

表2：2011年4-10月份国内累计供应情况(单位：万吨)

日期    PE累计产量  同比     累计进口    同比   累计供应 同比

2011年4月 351.1    31.72%   237.12    -15.20%   588.22  -1.80%

2011年5月 434.6    7.29%    291.71    -12.68%   726.31  -1.74%

2011年6月 511.9    3.20%    339.49    -11.30%   851.39  -3.12%

2011年7月 598.6    2.77%    393.78    -9.25%    992.38  -2.36%

2011年8月 679.1    1.58%    470.21    -4.76%    1149.31 -1.12%

2011年9月 749.3    -1.03%   542.47    -2.40%   1291.77  -1.61%

2011年10月 834.5   -2.46%   602.44    -1.13%   1436.94  -1.91%

国内产量方面：4-11月份平均产量82.65万吨，同比下降8.17%。但产量变化比较大，6、9月份受装置检修和减产影响下降较大。整体上，月度产量数据高位波动，国内外宏观氛围可能影响石化的生产计划。预计2012年PE国内月度平均产量应该与2011年差不多，低于80万吨的可能性较小。

进口状况：1-10月份PE平均进口量为60.24万吨，与2011年基本持平，8、9、10三个月进口量均值同比增加18.97%，通过期货平台，内外盘套利是主要因素。其中，1-10月份LLDPE平均进口23.61万吨，同比增长17.81%，值得一提的是6月份进口线性47.78万吨，数据明显异动，按照2010年6月份15.1万吨的进口量来说，增量超过30万吨。这些新增线性一方面给现货市场带来供应压力，另一方面成为交易所注册仓单的主要来源。此外，8月份进口数据也明显偏高。这些进口货源成为内外盘套利和期现套利的重要力量；1-10月份HDPE月度进口均值28.03万吨，比去年小幅下降3.41%；1-10月份LDPE月度进口均值12.41万吨，比去年小幅增长4.63%，从8、9、10三个月的数据看，LDPE的进口受燕山石化装置检修较大。但是LDPE和HDPE的进口与现货的真实需求比较匹配，LLDPE的进口明显受期货的影响较大，这说明线性的价格中金融因素的比重越来越大。可以肯定，2012年只要存在内外盘套利的机会，进口线性对期货盘面的影响将增加。内外盘套利和期现套利、融资仓单将成为大连商品交易所仓单的主要来源，这也说明线性期货对内外盘现货的影响在增强，期货的价格发现功能越来越强。

下游需求方面：1-10月塑料薄膜平均月度产量81.5万吨，与2010年的77.27万吨相比，增幅5.47%；但2010年比2009年需求增加19.6%。这说明尽管下游需求绝对量仍在增加，但需求增幅已经大大下降。其中，农用薄膜1-10月平均月度产量12.8万吨，与2010年基本持平，但2010年12.5万吨的月度产量均值的同比增幅是26.14%。这说明农用薄膜产量在2011年下降的较为厉害；塑料薄膜1-10月份平均月度产量69.12，同比增加6.87%，2010年1-10月份同比增加17.38%。预期，2012年薄膜需求增幅不太乐观，可能为负。

从大的需求环境来看，LLDPE所处的需求环境恶化。1-10月份塑料制品月度平均供应同比下降5.7%，而2010年的月度同比增幅均值为26.23%，塑料需求环境恶化可见一斑，而且这种现状可能延续到2012年上半年，直到宏观面发生转变为主。