经历牛熊转换之后，年初指数基金可能重新增持农产品

展望2012年，农产品的投资热情在经历一年的降温后，市场活跃度可能会有所恢复，但是与前两年相比，可能仍有一定差距。

2011年，农产品市场经历了牛熊转换，尤其是下半年，欧债危机所带来的经济萧条，直接导致商品市场需求疲软，农产品市场哀鸿遍野，跌势不止。CFTC持仓报告显示，指数基金自2011年年初就开始不断减持农产品市场头寸，投机基金下半年也开始疯狂减持，农产品市场持仓骤减，投资热情急剧降温。

农产品总持仓或将缓慢恢复

由于2010年全球流动性泛滥，在随后的2011年，各国政府对于市场的货币流动性有所限制，直接导致农产品市场的资金大幅度缩水。农产品的持仓大体在2011年2月份达到年内高点，此后持仓缓慢下滑。除了豆粕、豆油在8月份持仓降至最低外，其他品种的总持仓均在年底创出年内低点。值得关注的是美豆持仓仍没有停止减持的步伐。展望2012年，农产品的投资热情在经历长达一年的降温后，市场活跃度可能会有所恢复，但是与前两年相比，可能仍有一定差距。

指数基金或将增持农产品

与前几年相比，指数基金在2011年与农产品价格的相关度明显提高，其对于行情的判断也较往年明显增强。由一味做多的交易策略转为更加理性。2011年指数基金非常不看好农产品，自年初就开始大幅减持净多头寸，由于总持仓的大幅下滑，指数基金在农产品上的净多持仓比例一度跌破2008年的最低值。去年12月份，指数基金开始缓慢增持农产品。从指数基金在农产品净多持仓对比来看，2008年，指数基金在大幅减持农产品后，在2009的指数基金结构调整中，重新增加农产品的持仓份额。2012年，历史或将重演，但是其过程可能要比2008年更复杂。

目前，从持仓比例来看，小麦和白糖的持仓比例已经恢复到2008年之前的正常波动区间，而且其净多持仓数量也同样保持在相对偏高的水平。而大豆、豆油、玉米等品种的持仓比例处于历史波动区间的底部，持仓数量也相对偏低。因此对于农产品而言，2012年指数基金增持可能会集中在大豆、玉米，对小麦、白糖等品种增持的幅度或将逊色于前者。

投机基金信心恢复仍需时间

与指数基金不同，投机基金一直是商品市场交投的活跃分子。在过去的2011年，投机基金对于农产品市场的判断经历了从牛到熊的转变。减持最为明显集中在大豆和玉米这两个品种上。投机基金在大豆上的净持仓从此前的188608手降至11月底的7933手，玉米则从439438手降至12月初的141499手，而豆粕、豆油、小麦已经转成净空单。从目前投机基金的交易情况来看，12月20日，投机基金开始对前期的大量空单进行获利平仓，但是其买盘并不踊跃，空单减持的数量逐步递增。这至少表明，现阶段投机基金看空的情绪有所缓和。

今年1月份，指数基金将会对新年度基金的持仓比例进行调整。从目前来看，伴随着农产品持仓规模的缓慢增加，指数基金可能会重新恢复农产品持仓的份额。但是对于投机基金而言，交易策略转变仍需时间的考验，但至少短期而言，加空的幅度已经放缓。对于已经开始的2012年，无论是指数基金还是投机基金，都是艰难抉择的一年。农产品市场在目前如此超低的持仓水平下，能否走出方向，仍要看基金持仓结构调整的情况。近1个月，指数基金的头寸或将明朗。