节日期间外围市场走强，A股有望开门2012年A股市场在黑暗中孕育新的希望

“破茧成蝶”意喻通过痛苦挣扎和不懈努力，终“化蝶”而重获新生。我们认为，2012年的A股市场恰似“破茧”，但没有“成蝶”后的美丽，更多的是在黑暗中孕育新生的希望，并在“破茧”后见到曙光。

“三驾马车”动力不足。投资方面，固定资产投资新开工项目和实施项目自2010年之后出现大幅减少，显示投资拉动后期经济增长的动力较为有限。消费方面，汽车和家电占社会消费品构成比例超过80%。汽车消费经历2009年的爆炸式增长之后，已几无“爆发”可能。商品房交易持续冷淡，与购房关联密切的家电消费受抑明显。出口方面，我国三大贸易伙伴美国、日本和欧盟均面临明显的经济增速放缓。加之欧债危机的大背景，这使“三驾马车”中的净出口更难寄予厚望。

CPI先抑后扬，整体回落。猪肉价格在CPI中占比较大。猪生产价格指数显示，“猪周期”通常为三年。本次“猪周期”始自2009年6月左右，故截至目前已进入下降周期。M2—M1(同比增速)与CPI滞后11个月(移动滞后项为11月)的相关系数高达0.73。据M2—M1测算，2012年CPI将先抑后扬。该结论与货币政策整体节奏相符。

人民币趋势性升值结束。我国贸易顺差自2008年之后出现趋势性下降。据其他亚洲国家和地区的历史数据显示，贸易顺差/GDP结束上升趋势之后，本币趋势性升值亦相应结束。数据显示，我国贸易顺差/GDP已显示拐头迹象。这意味着人民币趋势性升值已告终结。

欧债危机渐入“高潮”。2012年2—4月“欧猪五国”将有大量债务到期，而仅意大利便有3070亿欧元的债务到期。这仅是2012年的“第一道坎”。目前欧元区主权国家的最终贷款人尚不明朗。如果进展不理想，欧债危机将不排除在2012年上演全面爆发的可能性。届时对我国实体经济及资本市场将产生巨大冲击。

IPO节奏加快。2012年稳健的货币政策意味着，企业通过银行等间接融资渠道融资难度依然较大。企业对股市这一直接融资渠道的需求将日益增加，监管层亦明确表示大力支持。这表明2012年宏观环境流动性或相对宽松，但A股市场流动性仍不乐观。

目前，GDP同比增速与上证指数相关性已达近0.71。因此，2012年预期较低的经济增速预示股市难有牛市出现。CPI整体回落，货币政策有望稳健宽松。但人民币趋势性升值结束，加之欧债危机的考验和IPO加速，A股整体流动性欠佳。

我们预计，2012年1—2月，股指走势相对稳健。2月之后股指将在欧债危机冲击之下经受极大考验，但管理层亦将积极出台应对措施以“保增长”。随着危机逐步缓解和经济增速逐步恢复，A股有望逐步迎来“破茧而出”。