连焦上市以来，在经历了短暂的炒作推高后，价格逐步振荡走低，指数创下1889的低点，整体处于1900—2050箱体区间。展望2012年，成本因素将决定焦炭的底部区间，而宏观经济走向将决定焦炭基本面的需求。

焦煤成本维持高位

对于炼焦煤价格，笔者认为2012年仍将保持高位，下滑幅度不会超出10%。原因有三方面，首先焦煤对我国而言是一种稀缺资源，尤其是我国主焦煤、肥煤这些优质煤种比重较低，而且主要分布在华北和西北，与主要消费地存在一定的差异。而2012年我国铁路运输将面临更严重的瓶颈，新增的铁路运能难以满足煤炭外运的增量。其次我国煤炭行业经历资源重组后，规模与集中度已大幅提升，而且“十二五”期间还将继续推进发展大型煤企，煤企的议价能力将进一步提升。最后从世界市场看，我国目前进口焦煤格局发生了较大的变化，进口的第一大来源地已由过去的澳大利亚变成了蒙古，虽然以澳煤为代表的国际焦煤价格近几个月来持续大幅下滑，但对国内影响很低，而且目前已企稳回升。2012年一季度的长协价为235美元/吨，仍高出2011年一季度，假设汇率升值到6.25—6.3，运费维持当前水平，则此价格仍然高出国内主流焦煤运抵港口的价格。

供需格局难有实质改善

由于2003年后国内钢铁行业快速发展，焦化行业自身进入门槛较低，每年都有数千万吨的新增产能，高出落后产能的淘汰量，导致目前出现了越淘汰产能越大的困境。2011年出台的山西焦化行业重组政策，具有一定的实质性意义，计划到2011年年底淘汰落后产能2000万吨，到2015年年底淘汰4000万吨，企业数压缩到60家。不过此政策一方面短期影响有限，另一方面目前山西在全国焦化行业的地位已有所降低，产量比重由过去的40%—50%下降到20%出头，若此轮焦化行业重组不能像山西煤炭行业资源整合一样带动周边省份，那么对于全国范围内的产能过剩影响也将有限。从实际产量情况看，2011年前11月焦炭产量达3.91亿吨，同比增长12%，预计全年产量在4.25亿吨左右，而生铁产量5.8亿吨，增速仅7.59%。假设今年城镇固定资产投资增速降至17%，而粗钢消费占固定资产投资比值下降10%，预计今年生铁产量增长5%左右；若今年钢铁行业占焦炭消费比重仍为84%，且其消耗焦炭为吨钢500千克，预计今年焦炭消费不会超过4亿吨，届时仍将有3000万吨以上的过剩。

终端行业增速放缓

对于今年房地产行业的情况，业内已基本达成共识。今年上半年国内房市将持续低迷，企业面临着严重的库存与资金压力，已经有部分企业计划将项目延后或转手，而保障房开工量也将下降至700万套，对商品房的弥补作用较去年大幅降低。其他终端行业也不容乐观，铁路行业由于年内高铁事故等一系列原因，增速不断下滑，截至去年11月行业固定资产投资增速已降至-20%左右，而且今年计划的投资额也将继续下降。此外，机械行业多品种产量增速下降至负数；汽车行业产销增速回落至2%左右，尽管当前汽车保有量仍有继续增长空间，但今年也将以结构调整为主；而家电行业自去年下半年开始，产销量也逐步下滑，且随着部分省份家电下乡补贴的取消，增长性也会放缓。

总之，今年上半年焦炭将低位振荡构筑底部区间，但鉴于焦煤成本支撑力度较强，焦炭后期下跌空间不会过大。下半年若经济形势改善，连焦将展开一波上涨行情。