产业政策压力犹在，PX供应紧俏依旧

PTA产能集中释放，供求关系逐步转变

2011年PTA市场呈现振荡下跌走势，PTA指数在2月15日创出年内最高点12417之后一路下滑，11月10日创出年内低点7736。在欧债危机持续发酵和全球经济增长预期不断被下调的背景下，在PTA产能仍处于快速释放的年份里，我们预计2012年PTA期价将继续振荡寻底。

宏观不“给力”，需求难乐观

由于2012年上半年欧盟特别是意大利将迎来债务到期高峰，预计欧债危机将在上半年进一步恶化。意大利走上寻求援助道路的触发点有三：一是经济出现衰退，二是借新还旧无法继续维持，三是大规模债务集中到期。分析这三个触发点，可以看出经济基本面的恶化和债务集中到期是确定性的负面因素，而欧洲央行(ECB)和欧洲金融稳定基金(EFSF)援助进度是正面的不确定性因素。综合来看，意大利“大而不能倒”能否维持主要看德国能否在ECB和EFSF问题上的转变。欧债危机将通过贸易与金融链条影响全球，逐渐将欧洲的优质核心国家德国和法国拖入困境。

外需萎缩加剧了2012年中国经济增速下行压力，宏观紧缩政策将被迫转向保增长。M1增速已经降至个位数，处于历史底部，短期市场流动性不足，但随着2011年年底财政存款回流和信贷加速投放，宏观流动性环比改善效应正在累积。同时随着政策逐步明朗，2012年市场流动性将改善，但仅靠单一货币政策难以刺激经济好转，企业主要压力来自需求不足。

PX供应紧俏依旧

2011年年底国家发改委等五部门发布《关于加强PX（对二甲苯）等敏感产品安全环保工作的紧急通知》，对类似PX等敏感行业提高准入门槛。准入门槛提高将使得PX新增项目更加困难，产能愈发跟不上PTA行业需要。

2012年新增约300万吨PX产能，可用于生产PTA450万吨，但2012年国内新增PTA产能将突破1000万吨，按照生产一吨PTA需要0.655吨的PX计算，原料PX供给缺口在350万吨以上。2012—2014年亚洲市场PX供给缺口持续存在。由于PX供给缺口长期存在，PX价格将在2012年全年呈现强势格局，成本对PTA行情的影响力大增。

PTA产能集中释放

国内PTA行业在2012年将新增1030万吨产能，而在产能过快增长的同时也面临下游需求下滑、成本上升的压力。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩，需求不足和原料短缺将对PTA行业开工率形成双制约，规模优势有所减弱，行业效益恶化，微利和亏损将成为常态。PTA市场价格重心被迫下移，成本将成为决定PTA价格重心的主要因素。由于2012年PTA的产能将扩张至3000万吨，较2011年增加50%，较2010年增加100%，产能扩张过于严重，这将注定PTA将呈现易跌难涨的格局。

而聚酯的产能释放进度与PTA相比明显延迟，2012年年中将是PTA产能集中释放阶段，预计将对全年的PTA行情产生明显压力。从下游聚酯行情来看，终端纺织企业因人民币升值、国内资金面偏紧、劳动力成本不断提高等，正经历着比2008年更艰难的时期，PTA生产厂商很难再复制2008年年底开始的走势。笔者在先前走访下游主要聚酯厂商时了解到，对于2012年上半年行情，厂商大多持悲观态度，甚至有从业多年的企业负责人称，聚酯行业可能整个2012年都难赚到钱，悲观情绪可见一斑。

综合来看，PTA产业链利润将继续向上游转移，而由于2012年年中PTA产能的集中释放，对PX的提前备货将使得这一现象在上半年呈加剧态势。PTA开工或难以维持9成以上的较高水平，伴随着开工率的下降，PTA价格重心也将逐步走低。关注9000附近的抛空机会，产业链客户尤其贸易商可选择上游品种与PTA的对冲操作。