尽管中国和美国经济数据回暖对大宗商品特别是金属有短暂的提振，但是决定铝价的关键因素还是欧洲债务危机的进展。全球经济前景放缓已成定局，国内汽车、家电、电缆和房地产市场年末订单的萎缩，已经决定了铝价将在成本线下方徘徊，沪铝突破16000元/吨比较困难。

需求在春节临近之际大幅萎缩

我们通过对相关铝合金企业调研发现，压铸铝合金订单大幅缩水，除部分大型企业订单相对稳定外，多数中小企业订单稀缺。2011年12月，国内14家合金企业合计生产A356合金9.55万吨，较11月增加0.12万吨；合金企业开工率为75.2%，较11月上升0.9%。12月比11月多一天，按折年率看来，12月产量较11月略降。

市场原本寄希望于2012年商务部会重新出台类似“家电下乡”、“以旧换新”和汽车购置税减免等刺激消费措施，但是从目前商务部表态来看，不大可能出现，因为商务部认为，家电、汽车下乡，以旧换新的本质是提前透支消费，随着市场的相对饱和，效果会逐渐减弱，即便不退出，也不会再起到太好的效果。因此，明年政策刺激消费的重点将不会放在家电、汽车方面。

外需方面，2011年，日本仍然为我国铝合金锭最大的进口国，但是进口量已经由10月份的4.2万吨降至11月份的3.9万吨，部分日本汽车零部件厂商年底订单减少，并且原料库存充裕令当地企业采购铝合金锭量下降，直接导致我国铝合金锭企业年底出口订单下滑。12月铝合金锭出口订单仍然没有起色，国外客户需求相对疲软。

铝库存攀升，过剩压力有增无减

截至2011年12月30日，LME铝库存攀升至新高4970400吨，较前一周增加19850吨，较12月初增加412750吨，增幅为9%。上海方面，截至12月30日当周，上期所铝库存较前一周增加16025吨，增幅为8%，较月初增长了17%，并且较9月30日年内最低点回升了169%。

2012年全球铝产能将达到5000万吨。尽管力拓加铝在魁北克Alma原铝冶炼厂削减三分之一产能，即14.6万吨，但相比中东和中国西部地区的新增产能是微不足道的。

我们也关注到，由于铝库存攀升加剧了LME交割仓库的存储压力，LME上调了其旗下交割仓库的仓储费用，这将导致部分交割仓库的铝库存因仓储成本增加而流入到现货市场，对原本供应就过剩的现货市场产生更大的压力，铝现货贴水将扩大。据悉，高盛旗下著名的仓储公司Metro International Trade Services位于马来西亚巴生港的吨铝日仓储费，将由原来的41美分上涨至47美分。此外，LME在世界其他地区的吨铝仓储费用上涨幅度略有差异，从2美分到5美分不等。

资金流向美元避险

由于欧洲债务危机尚未根除和美国经济数据持续回暖，我们发现资金不断流向美国市场，美国国债和美元资产备受青睐。因此美元阶段性强势还将延续，这对于以美元计价的铝而言极为不利。

欧洲债务危机在最近几天再度恶化，欧元兑主要货币全线走软，尽管1月4日德国国债成功拍卖，但是依旧没能驱散投资者对欧洲债务问题的担忧情绪。西班牙周二宣布预算赤字可能高于最初预期，而有关西班牙瓦伦西亚地方政府延后偿还德意志银行1.23亿欧元债务的消息也令市场感到不安。爱尔兰去年预算赤字扩大，意大利财政紧缩举措并未促使国债收益率回落至关键的7%以下。此外，希腊警告称，如果第二轮救助谈判未在3月份之前完成，那么该国将面临无序违约。

总之，我们认为，近期美国和中国经济数据回暖对铜价产生短暂支撑，但中期来看，由于欧洲债务危机在一季度再度恶化的可能性比较大，且目前欧盟还在财政一体化上缓慢挣扎，中国等新兴经济体经济继续减速，货币政策松绑带来的资本溢出效应逐步弱化，加之铝金融属性减弱，铝价节前恐怕还将在成本线以下苦苦挣扎。