期货中国8、某些期货品种内外盘的联动比较明显，您有没有研究内外盘相同品种或相关品种之间的套利？内外盘的套利和纯粹的内盘套利、纯粹的外盘套利相比，盈利空间如何？

魏丁：我很关注这些套利，也试图去做一些研究，但是因为我们的客户或者我们自己本身没有开展内外盘的套利，只是看着同行、朋友他们在做，所以在这个方面，我确实说不出什么东西，因为没有具体参与过，只是观望，看他们的文章和方案，也没有办法比较。

期货中国9、从交易周期长短的层面来看，单边投机可分为日内短线、隔夜波段、中长线等，套利是否也有类似的分法？

魏丁：套利也可以这么分。我现在接触很多套利投资者，通过计算机辅助也好，自己的交易习惯也好，做日内短线，而且有做得非常成功的，当然失败的也有。也有很多是做中长线、隔夜的，确实有不同的手法，也有综合起来的。

我个人希望客户的模式来说还是隔夜的或者是中长线的套利组合占整个持仓比例的30%左右，多出来的部分资金也做一些短线的波动，因为我觉得至少今年（2011年）的市场来说，短线的波动很频繁，所以有一些短线的套利机会还是容易捕捉的，风险也可以控制，即使有亏损也可以忍受。我一般建议客户做一些短线交易，同时也中长线持有一些非常有把握的菜油、豆油这类持仓。

期货中国10、期货与现货之间的套利模式，因为有现货打底，是否比期货合约之间的套利更具可控性？

魏丁：期货和现货之间的套利确实有现货的支撑，非常适合刚刚参与期货市场的法人企业来做，而且它不仅仅是一个套期保值的概念。这中间也可以有一定的投机，但是这个投机用现货做背景，风险就可以控制，而且机会可以抓得更多。尤其是反向建立虚拟库存这样的模式。比方说今年我们指导客户交易过程中，对于一些重点的塑料客户，根据塑料期货和现货之间的价差，有时是卖出套保，有时是买入库存，建立虚拟库存这样的模式，效益就好得多。跳出仅仅是套期保值的概念，更多以现货为依托，再积极地参与期货，可以更好地实现盈利目标。我觉得这是一个方向，我知道现在业内有很多这样的操作模式。投资公司大量在做，甚至不光是期货、现货，已经结合了投资、融资、债务互换、货币互换、担保，都把这些东西放在一起，规模几十亿已经有了，已经存在这样的公司，做得非常成功，它们是我们接下来要学习的榜样。有现货就比一般的投资者有更多的先天优势，这也是我鼓励法人账户做套利的一个重要原因。

今天是商品一月份合约允许个人投资者持仓的最后一天，个人投资者必须要出局。比方说你发现这个品种，交易所公告的持仓很分散，数量不匹配，一定会做调整。散户必须要找到对手出局，那么你不管在涨停板还是跌停板，都可以放一批单子上去。今天，早籼稻就是有个人要出局，找不到对手，只有涨停板上有卖单。这也是为什么一定是法人账户套利更安全的原因。现在也在讨论期货公司能不能类似于证券公司那样做融资融券，如果可以，那么仓单融资行不行？期货公司现在都有很多资本金，将来仓单的融资有没有可能性？这些东西能运作，法人账户资金效率就更高了。仓单抵给期货公司比找银行好多了。但这些新业务也好、交割也好都是用现货打底的。所以我觉得这个提法有道理，就是用现货打底，比期货合约之间的套利更有可控性、更有优势。

期货中国11、商品期货用商品实物交割，而股指期货是用现金交割的，鉴于股指期货交割的便利性，股指期货的期现套利、跨合约套利是否比商品期货更容易操作？

魏丁：理论上如此，但具体操作上来说，目前还不一定。因为股指期货没有套利指令，而商品中大连和郑州有大量的套利指令，尤其是郑州，郑州的套利指令非常方便，保证金还收单边。股指期货没有套利指令就要单边分别成交。现在通过各种计算机软件都在做这件事情，但是操作起来尤其是期现套利很有难度。往往每个公司股指期货期现套利的软件优势和缺点就体现在期现套利实现的速度上。

比方说沪深300指数期货，300个股票做全复制的套利，看到了20个点的差价，抓不抓得到，能不能在几秒钟之内把300个股票全部买进。好的软件几乎能够做到两秒钟内实现，差的软件甚至10秒钟，15秒钟都无法实现，那就麻烦了。因为300只股票里面还有分红的、停牌的，做各种各样组合的，你还要替换，计算的相关系数，这些难度都非常高，比较复杂，但是做好了也很舒服。股指期货出来之后，业内通常的概念，股指期货全复制套利的成本就在15个点左右，价差15个点以下就没机会，包括海通这些业内做得比较好的都是这样。我们浙商就通过软件的设置突破了15个点，理论上讲，哪怕领先一个点，机会都是你的了。如果你资金足够大，产品足够多，还不到15个点，就可以全部把它吃了。现在大家都在进步，业内领先的能做到在12个点左右，甚至更低。当然还有一些期货公司在15-18个点，那就已经没有大的机会了。

顺便透露一个信息，业内现在在股指期货套利上的研究水平参差不齐，已经出现了明显的代差，甚至这个代差有2-3年，有些公司现在做的事情是另外一些公司2-3年前做的事情，而这种代差已经形成了公司的竞争优势和品牌优势。我们也在努力做到第一流，建立品牌优势，一旦建立优势，那些基金、保险、私募都会找你。

期货中国12、套利的研究和指导是浙商期货为客户服务的增值项目之一，就您看来，什么类型的投资者适合自己动手做套利？另外，哪些类型的客户适合购买套利产品、套利服务？

魏丁：法人的投资者、有大量现货背景的投资者经过一段时间的学习和实践以后，总结了经验，慢慢熟悉了以后可以自己做，而且有时候还做得挺好。因为他非常熟悉自己的现货背景，他对未来现货的变化有一个自己的判断，然后再来做一些期现套利，往往有很多自己独到的做法。对具体的现货品种非常了解的法人账户，他来做自己熟悉的品种，他自己操盘确实有优势。

个人投资者或者是追求稳定回报的机构投资者适合购买套利产品、套利服务。接下去的期货市场与早几年的期货市场完全不一样了。以前很多散户还可以有很多机会，接下来的市场由于投资者结构发生了变化，监管政策发生了变化，品种实际上也在发生变化，进入了一个成熟投资者和机构之间、机构与机构之间的博弈市场。老实说我非常不看好个人投资者盲目参与期货交易，接下来他们在期货市场的生存机会或者是盈利机会、概率比以往要小很多。当然不排除个别还会冒出来，但是取得成功应该更加不容易了，所以这些投资者应该去买一些产品，可能比他们自己做更好、更合适。

期货中国13、浙商期货有一个套利培训班，不定期地举办相关套利知识和技能方面的培训，学员对这个培训班的评价如何？从这个培训班里有没有走出比较成功的套利者？

魏丁：我们这个班办了两三期，虽然次数不多，影响还是比较大。全国各地都有投资者来报名，有些是其他期货公司的员工，因为他要学习，我们也不会拒绝。效果还不错，首先体现在盈利提升方面，然后是彼此之间建立了一个非常好的交流平台，能够及时沟通很多的想法和信息，包括总结经验和教训。这些都是对这个班的积极、正面的评价。

成功投资者肯定有，比方有个朋友做的小户头，参加这个班以后，今年的收益仅仅在做LV的套利上，好像翻了100%，比我们都做得好。他资金少，也比较敢赌，短线加长线一直拿着，做下来收益率非常理想，由此它也吸引了更大的资金。大家都看到了，套利确实有优势，确实能够取得收益，相对于单边投机来说，风险确实小。我知道也有相关客户主动找上他，要求一起合作，这就是一个比较成功的案例。

注：“LV的套利”是指塑料和PVC的套利

期货中国14、另外，浙商期货还有一个套利QQ群，在这个QQ群里，不同的套利者会不会和其他人分享套利机会？某些套利机会一旦说出来，会不会很快就“没机会了”？

魏丁：这个QQ群非常活跃，最早的时候我记得群里面接近400个人，后来因为有些其他公司的人跑进来拉业务、发广告，那个群就解散了，后来又做了个群，只要是客户，我们经过甄别，都可以进来，主要还是交流、学习。

至于谈到分享套利机会，长线的、大的套利始终都存在，这个市场的机会足够多，无非是哪些人愿意接受，所以也不会有太多的限制。除非是小品种，比方是一些冷门品种的套利机会，可能说出来以后大家做，一下子就抢光了。热门品种一般不会马上消失。第二，现在很多的套利机会是建立在交割或者现货的背景之上的。而比较多的套利者还是个人投资者，他没有资格或者是没办法去参与这些以现货依托的套利机会。所以即使在上面讨论，也只是对大家一个启发，或者说是一个案例的教育，是一种思维的培训。第三，每个人对套利机会的观察和分析都不一样，有的人认为是机会，但有的人认为不是，甚至反过来。讨论还是挺好的，即使在这个QQ群里我们也非常注意不要形成绝对统一的意见，尽量大家来讨论，最好是有相反的意见，这样通过讨论大家能够把套利机会看得更清楚一点。

期货中国15、2010年10月保证金和手续费提高之后，对套利的资金使用效率、收益率影响大不大？

魏丁：影响确实有，因为套利本身收益率比单边投资低一些，保证金和手续费提高以后，对短线交易的影响尤其大，但是有一个适应过程，短线交易者慢慢适应了以后，也会继续做交易。如果手续费和保证金能够适当降低，当然更好。对隔夜、中长线来说影响不大，主要是做日内短线的，增加了较多成本。

期货中国16、2011年，行情的波动节奏和往年有较大的不同，很多前两年取得较好收益的单边交易者受到了挫折，据您所知，那些前两年取得较好收益的套利交易者今年的表现如何？

魏丁：这个市场在变化，谁适应得好，谁的效益就高，谁适应得慢或者不好，效益就低，这是一个明显的差距。今年这个市场与以前相比有了变化以后，很多套利者的收益也受到了明显的影响。但是转型好的，比方说及时把重点转到股指期货上去的，收益与去年相比可能更高，还有那些坚持正向套利的，就像那些长线持有菜油、豆油的，长线做LV-塑料PVC的，收益并不低，甚至比去年还要多一些。但是也有很多转得不及时，尤其是那些做跨品种的，或者反向套的，或者做统计套利的，今年就可能亏得比较惨。如果资金管理执行得不好、风险没有控制好的话，损失还是比较大的。

就如前面提到的1月、5月白糖，今年这样的价差是有白糖期货上市以来从来都没有过的，但是做反向套不止损，到今天最后一天了也只能砍。最后还可能砍得非常难看，因为现在的价差已经400个点了。很多时候1月、5月都是正价差就是1比5低，从以往的现货历史上以及批发市场的价格上看，多数也是正价差，极少有负价差的时候，即使出现负价差，价差也不大，几十个点，100个点已经很厉害了，而现在如果觉得200个点已经到边了，给你400个点就麻烦了。往往到临交割两三天才回归，如果你真的有现货是可以的，现在糖厂是做跨期套利最好的时候，等于是白给他钱，对于一般投资者来说就不好操作。所以对生产商和贸易商来说，现在这样的正向套利机会就是给你送钱。卖一月份，其他地方买进，交割库就在南宁市、柳州市，他生产糖如果是国家的免检产品，进郑州的糖库很容易。本身糖的生产是一月份到三月份最高潮，每天几万吨，5月份以后就没有糖了，纯消费，现在生产的糖本身就是5月份到9月份卖给人家的，那么现在6400卖了，根据销售计划，到5月份、7月份、9月份建立一个虚拟库存（期货买入）就好了。而且还能保证在春节前把货款全部收回来，资金成本、仓储费都省了，这样的套利太好了。这样的机会都是市场给的，如果现货商做，那么今年他的效益会非常好。

期货中国17、近年来，期货市场专业投资者的比例逐步提高，做套利的人也越来越多了，随着套利者数量和比例的提高，整个市场套利模式的收益是否有所下降？

魏丁：套利最讲究的还是市场的波动，只要有价格波动就有套利机会，价格波动越大，套利机会越多。现在的套利者尽管数量和比例有所提高，但是套利者在这个市场中让价格扭曲理性回归的力量还是不足。所以我们才会看到白糖变成这个样子。套利就是纠正市场不合理的价差，这个价差存在而且越来越多的话，说明套利者力量还不够大，换句话说，套利这种交易模式还有更多的发展空间。市场在变化，所以套利模式的适应能力或者变化能力也要变，如果不变，套利模式的收益是要下降的。

期货中国18、随着市场的变化，一个单边交易策略可能会失效或钝化，一个套利策略会不会也遇到同样的问题？套利交易者是否需要不定期地调整自己的策略？是否需要研发多个套利策略搭配使用？

魏丁：非常有必要，我们在实际的业务工作中也是这样指导套利客户，不要以为去年用这个模式赚了钱，今年就一定赚钱，一定是跟着市场变化走。我们所说的市场变化主要是指基本面的变化，还有一个是商品金融属性在不同时期的表现。确实需要不断调整自己的策略，没有一个常胜将军，套利也是一样的。

多策略我们也在尝试实证研究。最原始的就是一开始讲的多个组合配套，抹平风险的那种模式。其他的套利模式我们也在尝试，并且开发出了一些我们认为使用比较好的新的套利策略。