2012年锌价虽然存在反弹机会，但在供应压力较大，高库存的制约下，锌市整体过剩局面难以有效转变，锌在基本金属中的表现依然弱于基本面较强的铜等。

2012年，全球相对宽松的货币政策，对于基本金属将有所提振。但锌价受制于疲弱的基本面，上方空间或较为有限。

上游锌精矿供应充足

根据中国有色金属工业协会公布的数据，2011年1—11月中国累计生产锌精矿382.74万吨，累计同比增长16.06%。11月锌精矿生产量已创历史月度产量新高，矿山企业表现出极高的热情。由此推断，2011年锌精矿生产总量亦有望创历史新高。

锌矿生产之所以大幅增长主要在于两个方面：一是与国内外锌精矿供应情况有关。2011年3月份以来，进口锌精矿加工费持续走低，10月份锌加工费为70美元，亦是自2006年5月份以来的历史新低，而国产锌精矿加工费虽然也在下降，但多维持在4700元/吨左右。利益驱动和节约成本促使锌冶炼企业尽量购买国产锌精矿，国内锌矿生产力度大幅增加，锌市上游货源并不匮乏。二是与近几年国内一些大型锌冶炼企业跨地区的矿山资源购并和锌冶炼生产布局有关，纵向一体化后的企业矿山部分与冶炼部分在抗市场风险能力上较强，只要下游消费有一定的保证，囤积锌精矿亦是有利可图。预计2012年上游锌精矿供应依然充足。

精炼锌产量或继续小幅增长

从全球范围来看，预计中国2012年精炼锌产量增加对全球产量增长的贡献仍将保持第一位。中国产量已占全球近43%，受资源以及产业政策调控，未来两年增速将趋于平缓，但基于各省新增产能的不断增加，精炼锌产量仍不会有所回落。虽然2011年淘汰了34万吨落后产能，但因新增产能达到80万吨，2011年锌产能总和仍超700万吨。由于2011年锌价处于下跌趋势中，行情低迷使得企业保持较低的开工率，建成而未投产的产能较多，这部分闲置产能将在2012年中择机投产。由此可见，锌市供应压力在近两年内不会减缓。

库存维持较高水平

2011年，上期所锌库存冲高回落，库存总量从年初一路增长至7月初的最高点，增长幅度为29.8%，随后库存开始缓慢回落，但整体而言，回落幅度较为有限。近期，上期所锌库存开始小幅回升，上周短短三个交易日库存就增加1577吨。临近年末，商家面临资金压力，出货积极，市场放货量增多，锌货源较为充足，但下游商家受需求拖累，采购意愿不高。可见，在市场供应充足的情况下，库存大幅回落较为困难，库存压力仍不容小觑。

伦锌库存自去年年中创下历史新高后开始回落，但自12月中旬以来，伦锌库存结束了回落之势重现增长，目前依然位于高位，短期内对于锌价的压力难以减轻。另外，根据安泰科的调研结果显示，在下游消费一直疲弱的情况下，减少的库存并未投放市场，多数用于融资套利和跨地区转移，现货市场上的货源紧张并不能作为利好锌价的必要条件。

过剩局面难改变

综合以上分析，笔者认为，

2012年锌价虽然存在反弹机会，但在供应压力较大，高库存的制约下，锌市整体过剩局面难以有效转变，锌在基本金属中的表现依然弱于基本面较强的铜等。预计LME三月锌主要在1700—2350的相对低位区间运行；沪锌主力合约主要在14000—19000区间内运行。总之，2012年锌价将难以超越2011年的最高价格。