2011年棉花期货行情可以总结为：供大于求奠定下跌基调，资金紧缩催化下跌速度，收储托底导致交投萎缩。展望2012年，我们的分析如下：

经济增长放缓，流动性过剩改善

目前我国经济自主增长动能下降，正处于长周期增长趋势性放缓和短周期总需求紧缩的叠加状态。预计2012年将经历短周期增长见底后的小幅反弹，政策的逆周期操作和十二五规划带动的政府主导的投资，将推动经济增速在2012年继续温和回升。受制于潜在增长率下降，控通胀的需要将使得经济难以回到过去的高速增长。国际方面，欧美主权债务危机的爆发，必然促使巨额外汇储备持有国通过扩大对外投资、本币升值和降低国际收支顺差等措施减少外汇储备的存量和增量，进而控制输入性通胀。由此可以预期，全球外汇储备增速将在未来几年大幅下降，国际市场美元过剩的局面也会得到改善。因此，即使美联储在未来两年将联邦基金利率维持在0—0.25％的低位，美元也可能逐渐走强，大宗商品价格则将平稳回落。

供大于求，但棉价反弹高度有限

经济周期中，供给约束最终会让位于成本回落与需求稳定。此前，低产和低库存导致供给短缺，价格上升，全行业乃至替代品行业都获得了较好的收益；高价棉吸引棉农增加种植面积，同时，成本回落，经济需求回落，经历以上情形后，2012年需求将稳定回升，供给压力也将有所缓解。但受制于库存压力，整体平衡关系仍偏向“供大于求”：一是从目前的消费速度衡量，期初库存变数不大，影响今年供给平衡的因素主要是产量，而全球产量将因去年的价格波动而出现小幅下滑；二是由于替代品挤兑缓解、出口订单趋稳、内需刺激初显的影响，需求可能出现小幅反弹。

政策限定棉价波动区间

2012年将是政策集中规范期，调整的总体目标仍是稳定棉价：①储备棉将在供给压力较大时被抛售，2012年抛储的合理价位为22000元/吨；②为保证来年种植面积，未来或按粮棉1：10的比例推出棉花最低保护价。2012年落实的最低保护价不会与2011年的19800元/吨相差太多，可能略低；③连续9年进口棉配额未变，2012年出现大变动的可能性不大，较大的内外价差将导致配额使用率较往年明显提高；④出口形势恶化，国家短时间内取消出口退税的可能性较小；⑤纺织品标准的落实，还将有更多规范性条例推出。

2012年展望

全年棉价温和回落，市场情绪敏感谨慎，难现集中囤货抛货局面，现货价格波动在18000—22000元/吨，加上资金因素的影响，期货有500—1000元/吨的升贴水，价格运行区间在17000—23000元/吨。

行业经济陷入谷底，出现利好政策的概率较大，加上需求的缓慢复苏，棉价将出现一小波的上涨行情，但受制于国储棉的预期抛储压力，上涨空间较小，最终还会回落到市场平衡价。

与历史年度一样，天气仍将阶段性影响市场情绪，5月播种期和8月采摘期根据天气状况，棉价上涨行情可持续一周甚至一个月的时间。

投资策略

临界值操作：根据成本和升贴水区间进行估算，可以发现，23000元/吨以上的价格可抛空，17000元/吨以下的价格可买入。

套利操作：收储结束后，内外棉价格关联度将增强，美棉弹性强于国内棉，内外套利将是一种重要的经营方式。看涨，就买美棉卖国内棉，反之亦然；现货商还可根据上下游价格的波动规律，进行跨商品的套利操作，如高级棉价格弹性高于低级棉，看涨，就买高级棉卖低级棉，反之亦然。

现货贸易的风向指标：需求萎靡的情况下，下游产品价格的变动优先于上游产品，短期内的贸易方向可参考上下游相关商品的价格波动。