热门关键字： 宏观解读约稿沈良

李理：趋势交易难做对冲为上

［投资者可以选择锌作为螺纹钢的多头对冲头寸，因为锌的成本支撑比较坚挺，所以锌如果下跌肯定没有螺纹钢跌得多，一旦螺纹钢产能上去，做多锌、做空螺纹钢应该可以盈利。因为锌和螺纹钢有一定的相互关联关系。钢铁建筑用得比较多的是镀锌板，螺纹钢涨得好说明基建领域需求旺，那么锌的价格也不会下跌］

经历了2011年的宽幅震荡，东兴期货有限责任公司总经理助理兼首席策略分析师李理(博客,微博)接受第一财经日报《财商》采访时表示：“2012年期货市场震荡仍将延续，上下振幅约为15%~20%”，这种环境下对冲或是最好的投资策略。

《财商》：你如何看待2012年商品的基本面？

李理：2012年整体市场环境，总需求不足。首先，美国经济在温和复苏的进程中，但是变数依然很大。其次，第二大经济实体——欧元区显然问题缠身。欧债危机的解决是大概率事件，但是不可能迅速得到解决。这么大的经济实体想复苏，必须实施宽松财政政策和货币政策，因此还有个痛苦漫长的过程。2012年对于中国是经济结构调整的一年，GDP增长率会下滑。

《财商》：你对2012年商品的整体走势如何把握？

李理：今年上半年，美元的走势会对大宗商品的价格有所压制。美元上半年会是个升值的过程，虽然长期来看美元依然处于结构性贬值的进程中。整个实体经济总需求不足，加上美元升值，还有未来通货膨胀预期的下降，都会制约商品上行。此外，外部风险因素特别是欧洲的风险因素，没有完全释放，今年还将继续。因此我对于2012年国际大宗商品市场会悲观些。

《财商》：具体品种上会否出现分化？

李理：落实到具体品种上，相对看多的品种是贵金属。我认为，2012年贵金属市场还是向上的市场，整个向上趋势没有改变。农产品的上涨也是大概率事件，而工业品则比较悲观。

《财商》：你认为2012年投资者使用什么策略会比较适合？

李理：2012年从交易上来说，趋势性的上涨机会不多。2012年交易难度是比较大的，黄金和农产品是上涨概率比较大的。但是黄金处于高位，而农产品内外盘的趋势不一样。2012年对于基本面投资者，大趋势交易都不会好做，相对来说我们认为在2012年市场，使用对冲策略会比较好。

《财商》：你有没有可供投资者选择的对冲策略？

李理：贵金属方面，2012年国内市场可能会推出白银期货。等白银上市之后，只要交易所合约不做得过大，限制不是太厉害的话，白银应该是相对活跃的品种。

我比较推荐的是黄金和白银之间的对冲，前提是白银品种活跃，白银在贵金属中是一个相对利于时点型做空的品种，2012年大趋势肯定上涨，而白银与黄金相比，白银的工业属性更强，白银比较适合阶段性做空。因此黄金和白银之间，可以采取错时对冲的策略。首先，做多黄金并在适当的时候做空白银对冲风险，这样的交易策略会更安全些。

农产品虽然看涨，但是我认为，2012年外盘会强于内盘，即美豆、美玉米的表现会优于连豆、连玉米。因此，内外盘套利者可以选择做多外盘，同时做空内盘套利。这会是上半年比较安全的交易方式，但是对于国内投资者来说，内盘走势会比较纠结，看多做多难度比较大。

《财商》：工业品方面有什么机会吗？

李理：工业品方面，总的来说不会有大趋势性的上涨。回顾2011年下半年做多螺纹钢，做空PVC、PTA和塑料曾有不错的收益，总体来看螺纹钢还是相对比较强的。这和销售季节有关，一季度末是螺纹钢的采购高峰期，也是全年定价高峰期，这段时间钢厂的成本压力比较大，价格往往扛着。开春之后一两个月价格若能抗得住，那么上半年还是有稳步上涨的可能。

我认为二季度是值得观测的时间点，这时不宜过分看空商品。投资者可以关注二到三季度螺纹钢基本面有没有发生变化，如果螺纹钢价格稍微好些，钢铁厂不亏钱了，产能可能再度扩张起来。如果保障房等基础设施建设有新的明确要求，也可能支撑螺纹钢的产量和价格。然而下半年螺纹钢则很可能会随着价格上涨，产能恢复之后再度走弱，届时可能会比2011年还弱得多。

此时投资者可以选择锌作为螺纹钢的多头对冲头寸，因为锌的成本支撑比较坚挺，所以锌如果下跌肯定没有螺纹钢跌得多，一旦螺纹钢产能上去，做多锌、做空螺纹钢应该可以盈利。因为锌和螺纹钢有一定的相互关联关系。钢铁建筑用得比较多的是镀锌板，螺纹钢涨得好说明基建领域需求旺，那么锌的价格也不会下跌。

《财商》：你认为2012年是个震荡市，震荡幅度有多大？现在是震荡市的底部吗？

李理：当前价格相对是个低位，不能说它不会再有新低，原因是国际经济环境还有很多不确定因素。总的来说，当前价位是区间里偏低的位置，大概上下振幅在均值上下15%~20%，现在的位置是比均值低的位置。

2012年还需要重点关注的是风险因素的叠加。未来主要经济体的风险因素目前主流机构已经分析得比较清晰了，如果在2012年的某些时点，多种风险因素共同出现，其累计叠加所造成的短期冲击的破坏性还是很大的，因此我们预期2012年大宗商品市场的波动率将会加大。

责任编辑：翁建平

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。