中国经济下滑明显

从1980年以来的30年间，中国经济10年一个周期的循环十分明显。如果按照历史经验来看，中国目前正处在第四个朱拉格周期的上升期，这也是很多人看好2011年以后中国经济的原因。但如果我们从经济调整的角度考量，中国经济每次调整的时间都在5年以上，最近这波自2008年以来的调整时间周期还不够，目前中国经济依旧处在一个大的调整周期之中。

历史数据表明，真正主导中国经济增长的是房地产投资、工业增速和出口。工业增加值和房地产投资增速与GDP增速呈现很强的正相关性，进出口受到国际经济形势的影响波动剧烈。笔者认为，2012年一季度，中国房地产投资、工业增速和出口都将出现较大幅度下降，调整的态势会一直延续到二季度末。

先看工业。去年12月份PMI数据虽有所回升，但并不意味着工业的企稳。产成品库存继续维持在50以上，而原材料库存为48.3，两者走势分离，去库存的态势仍在继续。而在价格方面，11月PPI同比大幅回落至2.7%，环比继续0.7%的负增长，显示原材料价格的大幅下滑，这种下滑会对企业投资和库存减记带来较大冲击。一般而言，PMI生产指标领先工业增加值2—3个月，PMI的持续下滑预示着明年一季度中国的工业增速很不乐观。

再看房地产投资。从量、价来看， 去年11月70个大中城市价格下降的城市有49个，持平的城市有16个，与10月份相比，环比价格下降的城市增加了15个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%。受监测的35个城市中，9城市成交量降幅在50%以上。房地产价格和成交量都出现了明显下降，房价的拐点已经确立。

商品房销售面积对房地产投资有着先意义，销售面积自2009年底以来一直处于一个下降趋势中。综合价格和成交量数据可以推断，商品房销售面积仍将下滑，未来三个月销售面积同比可能下滑至0以下。

从房地产投资的资金来源看，目前国内银行业对地产投资的贷款监管非常谨慎，国内贷款累计同比从2009年12月的49.4%逐月下滑至目前的1%，其中银行贷款累计同比从2009年12月的49.9%逐月下滑至目前的-2.2%。随着近期对地产信托监管力度的扩大，非银行金融机构的资金来源开始下滑，而外商投资受到国际大环境的作用近两个月也大幅回落，只有房地产商的自筹资金在苦苦支撑。而地产商融资渠道明显收窄，资金链将加速趋紧，对于大部分地产商而言，逆势拿地和开发投资势必放缓，这也在很大程度上促成了房地产投资增速的下滑。

房地产投资增速在一季度将出现大幅下滑，我们预计回落至10%—15%的区间，但由于保障性住房的对冲，如2008年断崖式下跌的可能性不大。

最后来看内外需。去年四季度以来，外围因素的影响逐步显现，特别是出口增速下滑十分明显。出口在2012上半年将面临极为严峻的形势，进口数据在国内需求放缓的大背景下也难以保持高增长态势，顺差将继续收窄。FDI方面，欧美投资下滑明显，欧洲出现负增长，美国大幅下降，亚洲表现相对稳定，但随着欧债危机的传导，亚洲地区的高增长态势也难以维持，今年一季度将出现明显下降。外汇占款连续两个月负增长，一方面是贸易顺差缩窄和FDI下滑，另一方面资金有回流欧美自救的需求，这一趋势在今年一季度恐将持续。

内需方面，无论是社会消费总额还是限额以上零售，2011年增速均比2010年明显回落。由于通胀回落，社会消费总额在2012年仍有下降的要求。而相对社会消费总额，限额以上零售与经济的同步性更为明显，如2008年的消费下滑首先体现在限额以上零售上。而在限额以上零售中，耐用品占40%左右，其中汽车在耐用品中占比60%以上。不难看出，在最能反映经济走势的限额以上零售数据中，汽车消费起到龙头作用。而汽车和家电以及家具的走势极具相关性，家电及家具的消费又受地产投资增速的影响极大，这也从一个侧面反映了地产投资对于中国经济的重要性。综上，消费的增长还要看汽车和地产，随着地产投资和销售面积的下降，以及汽车消费的低位徘徊，消费难以挑起大梁。

综上所述，虽然世界经济有望在2012年下半年迎来短周期拐点，全球再次量化宽松的效果也会逐步显现，下半年市场可能会迎来反弹，但上半年，意大利债务危机、欧洲银行业去杠杆化和全球经济下滑将主导市场，美元指数将继续上涨，笔者看空所有大宗工业品和股市，即使黄金也难逃被抛售的命运。

但同时需要注意是，下半年虽然利多逐步积累，市场也仅仅是反弹，不要期待牛市。如果欧洲银行出现系统性风险，大银行倒闭或国有化，世界经济将不可避免二次探底，全球工业品和股市将深度下跌。