上周仅三个交易日，在这三个交易日中，伦铜和沪铜走势胶着，表现出了滞涨难跌的特征。价格在纠结于均线系统的同时并未受到任何因素的指引，走出震荡区间。最值得注意的是，周五晚间，美国最新的非农就业数据意外走强，而商品市场反应平淡，如此表现令不少投资者茫然，本周我们将针对此问题展开讨论。

2012各大机构对铜价判断分歧加大

对于铜的基本面我们在周报中一直保持持续关注，供应方面并无太大的亮点可言，上周BHP已经于中国的冶炼企业谈妥了今年的TC/RC为每吨60美元和每磅6美分，与2011年相比加工费调低，自由港相比低5.5%，自由港为每吨63.5美元和每磅6.35美分。总体上看中国的加工费趋于统一，而自由港上调，BHP下调加工费说明矿产商对于2012年铜价走势的分歧加大。事实上细数今年各大投行以及分析机构的年报，我们会发现看涨和看空参半，渣打银行认为若欧元区危机扩大，则基金属中最该看跌的是铜，德意志银行也将铜价下调了18.8%至7350美元/吨，而高盛认为铜价在2012年二季度可能强劲上扬至9000美元，三季度至9500美元。

短期全球库存现拐点

短期从库存的跟踪情况来看，SHFE上周继续大幅增加12000吨，伦铜库存仅减少3000吨不到，全球三大交易所库存已经开始出现拐点。国内的现货贴水现状得到缓解，似乎与库存数据背道而驰，笔者认为目前阶段是中国进入春节假期前的特殊阶段，库存和现货升贴水在此阶段的表现并不能有效的反应现货的真实状况，只有待春节过后，下游生产正常化，才能有效辨别现货运行情况。

美元强势突破 而商品反应平淡

周五美元强势上破81美元，令不少投资者茫然的是商品却并未大跌，为什么？笔者认为在解释这个原因之前，必须弄清楚的是美元和商品的关系，以及能够令影响美元有哪些因素。从近期来看，能够支撑美元反弹上涨有两大因素，第一是美国经济数据走强，第二为避险作用。美国经济全面复苏有利于全球经济好转，因此对于铜价的影响将被弱化或者不至于令铜价出现大幅度的下跌，而若美元发挥其避险作用的时候，意味着全球经济将面临下滑风险，由此将加强美元与商品的负相关性，从以上两点来看，我们可以认为本轮美元的突破是由于非农就业数据继续好转而影响的，这对铜价的指引有限，因此铜价仅弱势震荡。

只有当欧元区主权债务风险扩大时，由此而推动美元的走强将对铜价下跌起到至关重要的作用。上周德法分别于周三、四开始国债标售，但真正的考验还在后头，对此我们认为，全球金融风险的裂口将逐步打开，这将成为继续推动美元中期反弹的主要动力。

在对各要素进行详细分析之后，综合来看我们预期铜价短时之内破位下跌的概率大大降低，主要原因是尽管美元反弹，但是铜价与此时的美元负相关性不强，国内下游企业由于即将进入春节假期，现货成交仅是缺乏生气而已，现货贴水小幅回暖，对短期铜价的利空非常有限。从持仓来看CFTC净空持仓开始减少， 成交清淡，假期因素依然制约了行情波动幅度，因此在欧元区风险大量释放之前，铜价或将继续维持横盘无序震荡，此后需关注风险释放程度来度量铜价的下跌幅度。操作策略：以日内交易为主。日内操作：55400-56400区间内高抛低吸。