2011年精对苯二甲酸（PTA）市场表现为持续震荡下跌走势，PTA指数在去年2月15日创出内年最高12417元之后便一路下滑，虽然在宏观面改善股市反弹和若干化工企业不断发生事故的影响下，三季度展开了持续的反弹，但是在欧债危机的持续发酵下于去年11月10日创出了年内低点7736元。

在欧债危机的持续影响和全球经济增长预期不断被下调的情景下，在PTA产能仍处于快速释放的年份里，我们预计2012年PTA期价将持续震荡寻底之路。

宏观不给力 需求难乐观

由于2012年上半年“欧猪五国”特别是意大利将迎来债务到期高峰，预计欧债危机将在2012年上半年进一步恶化，意大利将是焦点战役。意大利走上寻求援助道路的触发点有三：第一，经济出现衰退；第二，借新还旧无法继续维持；第三，大规模债务集中到期。通过分析这三个触发点，可以得出经济基本面的恶化和债务集中到期是确定性的负面因素，评级机构下调意大利评级成为负面不确定性因素，而欧洲央行(ECB)和欧洲金融稳定基金(EFSF)援助进度是正面不确定性因素。欧债危机将通过贸易与金融链条影响全球，逐渐将欧洲的优质核心国家德国和法国拖入困境。

外需萎缩加剧给2012年国内经济增速下行压力，宏观紧缩政策将被迫转向保增长。短期市场流动性不足，但随着年底财政存款回流和信贷加速投放，宏观流动性环比改善效应正在累积。同时随着政策逐步明朗，2012年市场流动性将改善，但仅靠单一货币政策难以刺激经济好转。企业主要压力来自需求不足。

产业政策压力犹在

去年底国家发改委等五部门发布的《关于加强PX（对二甲苯）等敏感产品安全环保工作的紧急通知》要求，各PX生产企业和建设项目主单位要立即开展安全环保自查；同时，由发改委、工信部等部门抓紧完善产业准入标准，对类似PX等敏感行业提高准入门槛。准入门槛提高将使PX新增项目更加困难，产能愈发跟不上PTA行业需要。

2012年新增约300万吨PX产能，但2012年国内新增PTA产能就将突破1000万吨，按照一吨PTA需要0.655吨的PX计算，原料PX供给缺口在350万吨以上。由于PX供给缺口的长期存在，PX价格将在2012年全年呈现强势格局，成本对PTA行情的影响力大增。PX资源短缺在很大程度上也会制约国内PTA行业开工率提升。

供求关系逐步转变

国内PTA行业2012年将新增1030万吨产能，产能过快增长同时面临下游需求下滑，成本上升压力。在PTA进口量不出现大幅萎缩的前提下，国内供给将全面走向过剩，需求不足和原料短缺会对PTA行业开工率形成双制约，规模优势有所减弱，行业效益恶化，微利和亏损将成为常态。行业面临洗牌，PTA市场价格重心被迫下移，成本将成为决定PTA价格重心的主要因素。

由于2012年PTA的产能将扩张至3000万吨，较2011年增加50%，产能扩张太快，这将注定PTA易跌难涨的格局。

而聚酯的产能释放进度与PTA有明显延迟。2012年中将是PTA产能集中释放的阶段，预计将对PTA几乎全年的行情产生明显压力。从下游聚酯行情来看，终端纺织企业因人民币升值、国内资金面偏紧、劳动力成本不断提高等正经历着比2008年更为艰难的时期，且对于未来较长一段间内都持悲观看法，PTA生产厂商很难再复制2008年年底开始的走势。

综合来看，PTA产业链利润将继续向上游转移，而由于2012年中PTA产能的集中释放，对PX的提前备货将使得这一现象在上半年呈加剧态势。伴随着开工率的下降，PTA价格重心也将经历逐步走低的过程。关注9000元附近的抛空机会，产业链客户尤其是贸易商可选择上游品种与PTA的对冲操作。