虽然目前沪铝已经跌至国内电解铝成本之下，并获得一定的支撑，但考虑到国内需求的疲软、国内外铝价的倒挂以及宏观经济的不确定性等因素，沪铝继续下跌的可能性较大。

沪铝自2011年8月初达到18600点高位之后，持续下跌，目前已经跌至国内电解铝生产成本之下，暂时获得一定支撑。考虑到国内需求的疲软、国内外铝价的倒挂以及宏观经济的不确定性，沪铝继续下跌的可能性很大。

铝价低于生产成本

目前国内电解铝企业直接生产成本在16400—16800元一带，而销售价格在16000元/吨以下，铝价明显低于生产成本。近一段时间氧化铝价格下降较多，市场主流报价2550—2650元/吨，较去年9、10月份的高位下降了近300元/吨。一般1.95吨氧化铝生产1吨电解铝，预计氧化铝价格的走低使铝成本下降近600元/吨。

不过，考虑到电价上涨，电解铝生产直接总成本下降幅度有限，生产成本仍旧高于销售价格。此外，以上分析没有考虑企业的管理费用和财务成本，目前很多电解铝企业是用贷款建设的，财务成本相当高。如果考虑这部分成本，电解铝生产亏损幅度将更大。

据了解，目前已有一些电解铝企业选择减产，甚至停产。数据显示，2011年10月、11月我国原铝产量分别为141万吨、137万吨，与9月份之前的月均154万吨的水平相比下降了10%以上。据统计，目前全国电解铝企业开工率已经下降至83.6%，在10月份之前开工率高达88%以上。

由于电解铝企业停产后复产的成本非常高，且很多企业与上游原料企业、下游用铝企业签订的是长期合作协议，因此，即使销售价格已低于成本线，大多数企业仍不愿停产。此外，铝产能在扩张中，新建铝厂近期仍有投产，铝的供给依然充裕。

需求依然疲软

国内铝市场终端需求依然不好，终端铝加工企业购货意愿极低。一方面，这与年底前资金紧张、生产量减少有一定关系，另一方面是，终端铝加工企业的生产订单在减少。笔者去年12月初在佛山地区调研，当地最大的两个铝市场博美和凤池交易十分冷清。据透露，近两个月当地的出货量在下降，甚至有的企业出货量较去年同期下降了30%左右。一家在当地加工量前5名的大企业负责人则称，他们近2个月的出货量较去年同期下降了15%左右。

国内外铝价倒挂

2011年8月起，国内铝价逐渐高于国外铝价，LME价格与国内上海现货铝价直接相减所得价差，由前期的正值变为负值，且在年底前接近3500元水平。3000元以上的价差对于进口铝是有利可图的。

相关数据显示，2011年11月份原铝、铝材、铝土矿及废铝的进口都有所增加。这与国内外铝价倒挂有关，其中铝及铝材环比增加31%，废铝环比增加24%，铝土矿较正常水平增加15%，氧化铝10月、11月的进口量较9月份均增加了2倍。

宏观基本面不乐观

目前。中国宏观紧缩政策，已随着2011年11月30日的央行降低存款准备金率，出现宽松的迹象。美国经济表现，也随着失业率降低、PMI走高和其它指标的好转，而让市场稍有安心。不过，欧债危机继续存在，而且短期内没有根本解决的可能，这决定了国内外宏观经济仍将以利空为主。

综上，虽然国内铝价已在生产成本之下，但是受需求疲较、宏观经济前景悲观的影响，沪铝期货价格进一步走低的可能性很大。