在宏观经济前景黯淡、下游需求不振的情况下，12月份铜进口飙升与下游企业开工率下降形成鲜明对比，反而加重过剩的压力，且反弹缺乏资金面和实际利好的配合，春节前难以发动持续大级别的反弹，甚至不排除再度下探的可能。

由于美国和中国制造业PMI等数据回暖激励投资者风险偏好回升，包括铜在内的商品全线反弹。美国12月份供应管理学会(ISM)制造业采购经理人指数升至53.9，高于11月份的52.7；此外，对全球经济至关重要的中国经济数据也在12月份出现了改善，12月份官方制造业PMI从11月份的49回升至50.3。

对国内而言，A股报复性反弹也带动市场的人气，提振铜价回升。1月6日全国金融工作会议之后，A股在本周一就开始出现报复性反弹，周二（1月10日）再现大涨，其中银行、煤炭和有色板块表现出色，从而也带动了期市金属品种的人气，特别是沪铜在早盘下跌后午后扳回跌势，反而上涨1%以上，短线铜价得以企稳。

然而，支持铜价上行的动力仍不充足。一方面，国内下游需求放缓势头在2011年12月依然不改。由于终端空调生产企业依旧持有较高的成品库存，50%的企业认为当月乃至2012年春节前的订单都不会好，2011年12月初，部分空调企业甚至出现因仓库紧张导致铜管送货车辆滞留现象。面对如此高的成品库存，空调企业必将大力开展节日促销活动以降低自身以及经销商手中库存，同时将生产节奏控制在低水准运行。

而过剩压力却在攀升，全球铜产量并没有出现大幅下降。数据显示，赞比亚和秘鲁铜产量增长抵消了智利铜产出的下滑，2011年11月折合世界主要产铜国铜产量仅仅下滑1944吨，并没有出现大幅减产现象。

另一方面，中国由于融资需求强劲导致四季度铜进口飙升，从而导致国内铜供应在2011年末和2012年初明显充裕。中国12月未锻造铜及铜材进口较上月增长12.6%，进口攀升与国内下游企业开工率环比下降形成鲜明对比，暗示铜进口飙升主要是融资需求所致。据笔者了解到的情况，其中大约80%属于融资铜。

在进口铜带来的压力下，国内电解铜现货贴水扩大至600-280元/吨。尽管年度江铜等大型企业停产检修，并且惜售，但冶炼厂的精铜库存高企是不争的事实，调研结果显示冶炼企业精铜库存水平为74550吨，较上次调研再次增加7750吨，冶炼企业精铜库存已连续第三个月呈现上升态势。

库存方面，LME铜库继续流入到国内，目前LME铜库存降至36.8万吨左右，而上期所铜库存却升至10.5万吨左右，COMEX铜库存也升至8万吨左右，全球铜库存较11月份并没有出现大幅下降，保持在50万吨以上。