2.2 全球黄金需求

黄金和其他大宗商品如石油、煤炭不同，石油、煤炭消耗掉就不复存在，黄金却是越积越多，然而全球对黄金的需求仍然是稳中有升。

据世界黄金协会公布数据显示，2011 年前三季度全球黄金需求量为2965.70 吨，较去年同期回落15.50 吨，即0.50%。其中，珠宝需求略有增加，前三个季度珠宝首饰的黄金需求为1458.3 吨，同比增长0.1%；工业用金351.6 吨，同比增长0.37%；黄金投资需求则回落至1155.7 吨，同比降幅为1.57%，但其中金条囤积量同比增加236.8 吨，增幅达到39.78%，显示投资者对实物金的投资需求仍在不断上升。

第三季度黄金需求同比增长6%，达到1053.9吨，其中投资需求的增长抵消了首饰需求的下降，工业需求保持平稳。首饰需求有所收缩，同比下降10%，为465.6吨，其中因金价过高、波动过大印度的首饰需求下降了26%。投资需求同比增加了33%，至468.1吨。全球投资者为寻求保值和分散风险使得投资需求增长迅速，除了印度、日本和美国同比出现收缩外，第三季度全球各国黄金投资需求(包括金块和金币)普遍增长强劲。三季度工业需求没有变化，为120.2吨，主要贡献来自电子领域。

2.3 各国央行大量增加黄金储备

自从金融危机以来，欧洲央行不再热衷于黄金销售，黄金独特的避险属性导致其作为一种储备资产逐渐受到各国央行的重视。世界黄金协会公布的数据显示，2011 年前三个季度，全球央行净售金量分别为：-133.80 吨、-66.50 吨和-148.40 吨，即前三季度全球央行购金总量为348.7 吨，远超过2010 年同期的94.7 吨。2011 年前三个季度，多个国家的央行增加了黄金储备，其中：泰国增27.97 吨至127.50 吨、墨西哥增98.64 吨至105.70 吨、韩国增24.963 吨至39.40 吨、俄罗斯增52.478 吨至841.10 吨。未来各国央行或仍将大量增加黄金储备，从而推动黄金价格上涨。

满足外汇储备的多元化需求是各国央行购金的动力，特别是中国、俄罗斯和印度等新兴市场经济体，黄金储备占比低，且由于贸易顺差积累了大量美元外汇储备有置换黄金的需求。随着美元、欧元债务危机，新兴市场经济体继续大规模购买美债、欧债的意愿大大降低，而是更倾向将资产分散到黄金、原油等资源类商品上。

2011 年前三季度印度和中国的黄金需求分别为743.4 吨、580.9 吨，同比增速分别达到5.0%和29.4%。与此同时，土耳其、越南和印尼的黄金消费量也在快速提升，黄金实物消费从西方向东方转移，新兴市场经济体逐渐成为全球实物黄金的主要需求方。

世界黄金协会公布的数据显示，2010 年四季度至2011 年三季度期间，全球黄金需求量为3984.8 吨，其中，中国黄金需求量为756.1 吨，占比高达19.0%。而2010年全年，中国黄金需求仅占全球总需求的15.6%。中国黄金需求量增加的主要动力来自珠宝首饰和净零售投资两个方面。2011 年前三季度，中国在珠宝首饰和净零售投资方面的黄金消费量分别达到511.93吨、300.32 吨，同比增速分别为16.7%、62.0%。

2011 年前三季度，越南、土耳其、印尼等国的黄金净零售投资消费量分别达到62.0 吨、57.9 吨和9.5 吨，同期增幅分别为36.0%、78.2%和43.2%。

3. 黄金领涨商品市场 市场多空分歧加剧

在2011年的大类宏观品种中，黄金跑赢了原油、伦铜和道琼斯指数等最重要的金属市场参照指标。在国内，黄金表现也是如此。

SPDR黄金ETF总持仓稳定在1250吨左右，今年的增仓主要集中在7、8、11月，减仓主要集中在9月、10月。

CFTC可观察的黄金持仓达到30万手之后难以进一步上升，这与国际黄金市场仍然以伦敦为中心有一定关系，所以并不能作为黄金价格无法持续的指针。相反，从期货净多持仓占比下降，但黄金价格却持于相对高位来看，基金的交易对手方显示出对当前价格的认同，有利于金价涨势在持仓回升时进一步发展。

总的来说，在2011年，黄金与美元大部分时间维持负相关关系，黄金与其他品种的关系则较为混乱。除了白银，黄金与主要品种的比价也将继续回升。

4. 通胀压力放缓削弱黄金吸引力

与市场预期相反，美联储的定量宽松货币政策，与今年9月推出的扭曲操作未加速大通胀来临，欧债危机与新兴市场紧缩政策触发资金回流美国市场，推高美元指数，部分抵消了美联储释放流动性的效果。另外由于美国颁布金融改革法案导致投资银行必须缩减商品投资自营规模，加之欧洲银行主动收缩信贷，商品市场金融属性普遍消退，加重了商品价格下滑压力，降低市场通胀压力。

在2011年6月，美国如期结束了QE2，并停止实施进一步量化宽松货币政策。不过美联储仍通过扭转操作的方式实施变相量化宽松，以刺激美国经济增长。2011年美国GDP同比增速呈现上行状况，GDP同比增速从一季度的0.4%上升到二季度的1.3%，并在三季度进一步上升到2%，出现向经济增长回归倾向。

2011年9月以来美国非农就业人数同比增长出现明显涨幅，美国劳动力市场失业率逐步下降。2011年11月美国失业率降至09年3月水平8.6%，并出现近半年以来首度低于9%的水平。失业率下降体现美国劳动力市场正逐步恢复活力，企业用工需求或呈良性增长。

2011年11月份以来美国当周初请失业金人数降至40下方，这被许多经济学家认为是就业增长超过失业增加的速度的一个重要标志，可见劳动力市场正朝积极方向发展。12月，美国国会通过了减征雇员薪资税和延长长期失业者救济金政策的议案，有助于劳动力市场进一步回暖。

房地产数据在2011年第四季度也出现明显改善，自10月份起美国NAHB住房市场指数出现稳步上升，从9月份的14稳步升至21的水平。房地产市场成屋销售指数2011年整体呈现小幅回暖迹象，整体恢复到2008年金融危机之前的水平，成屋销售的回暖给房地产市场注入新的活力。

进入2011年第四季度，美国物价指数也出现回落迹象，CPI、PPI均开始掉头，但核心CPI仍在2%临界值上方。若接下来核心CPI也出现温和回落的话，那么美国的通胀压力将有所释放。

总体而言，2011年第四季度美国劳动力市场数据、房地产数据均出现明显改善，美国经济或将步入平稳复苏的通道，QE3的推出恐将推迟，但也可能刺激市场风险意愿回升，推动资金重新流入商品市场。