4.2 欧债危机隐含通缩压力

欧债危机带来的信贷紧缩、消费者信心下降和需求疲弱将拖累欧元区经济复苏。从 2011 年3 季度来看，欧元区经济继续呈现明显走弱，欧元区经济整体的环比增幅从0.8%回落到0.2%，核心国德国的增速亦从1.3%回落到0.5%，而边缘国家葡萄牙延续衰退，西班牙增长停滞。

2012年2-4月欧元区将迎来偿债高峰期，尤其是债务危机深重的意大利、希腊、西班牙将集中在这一时期偿债，届时将令欧元承受较大的压力。2012年主权债务危机的破坏性及经济增速放缓将继续构成欧元区的一大特征，令欧元继续承压。

但我们认为，欧元区陷入日本式债务通缩的概率不高，主要因欧元区核心国家未出现明显资产泡沫破灭，欧元区整体负债率低于美国，也远低于日本。由于欧元区严格反通胀立场以及复杂的政治决策安排，欧元区无法效仿美联储直接快速启动大规模定量宽松缓解债务通缩压力，而普遍采用财政紧缩政策加快去杠杆化进程，中短期内加大了对经济增长的负面冲击。但经济形势的恶化也逼迫欧元区领导人加速出台救市策略，除下调利率外，欧央行大量对银行发放再贷款融资。特别是推出三年期超低利率再贷款项目，实质上在鼓励银行从事主权债券套利业务，属于间接性定量宽松，明显缓解了市场短期流动性风险，欧央行中短期通缩风险不高。

5. 前景展望

展望2012年，影响黄金价格走势的因素仍会错综复杂，影响因素有美元走势、市场流动性、通胀预期、地缘局势以及各国央行货币政策等。

在2012年欧元区主权债务危机有进一步恶化的可能，2-4月欧元区将迎来主权债务集中偿还，法国3A评级在年初也可能遭调降，一系列风险事件可能导致市场避险情绪高涨。另一方面，尽管美国经济出现回暖，表现强于欧洲，但在市场受到风险事件冲击时，美元的避险保值功能或将受到削弱，黄金的避险保值功能将重新得到市场认可。

此外，解决欧债问题的一个可能途径是债务货币化，扩大欧洲央行购买国债规模、充当最后贷款人角色。或者说实施欧洲版的QE，而货币供应量的增加将直接导致纸币贬值，而黄金将因类货币保值性属性得到投资者青睐，市场流动性的宽松也将推动黄金价格上涨。

总体而言，黄金避险属性的回归，市场流动性的宽松将对黄金价格构成支撑，金价在2012年有望触及2300美元/盎司。