2.3 根据市场调研结果，当前中国铜市场贸易流通环节已完成去库存阶段，库存处于较低水平，而冶炼企业由于冶炼产能继续扩张以及原料紧张，冶炼企业库存也处于正常水平，但受房地产销售放缓以及家电政策调整影响，空调、汽车行业以及通用电线电缆等用铜行业下半年开始销售全面放缓，导致企业库存偏高，目前企业普遍处于削减产量加速去库存阶段。

对于中国需求因素，市场分歧较大在于中国基础建设投资前景。由于4万投资计划开始接近尾声，加之银行信贷控制以及地方政府债务问题，2011年基建投资力度普遍放缓。另外由于电网投资结构转向发生转变，近两年电网投资增速也明显放缓，其中2011年国家电网计划投资29250亿元，名义金额仅比2009年增长10%左右，但考虑物价上涨因素，实际增长处于近五年来较低水平。根据公布的数据，截止2011年三季度，铁路以及保障房等主要项目实际投资额完成60%，投资力度弱于预期，而电网投资实际投资完成70%，也皆未出现超额投资现象，主要是超高压电网建设由于技术标准仍存在争议，导致投资项目进展缓解。

但我们对中国基础建设的金属铜需求潜力依然较为乐观，除长期城市化进程拉动因素外，另外中国政府已明确2012年积极财政政策目标，而十二五电网总体投资比十一五增速仍高达40%，随着新一轮农村电网改造启动以及超高压输电线路投资加快，预计国内电网投资增速将低位回升，电网投资2012年有望达到3700-4000亿元，重新拉动国内电力电缆需求。

对于中国金属铜需求代表性指标，除了常规月度进口精铜数据外，精铜内外价差为短期较为可靠的领先指标，另外精铜表观消费量与铜材产量比值也具有参考价值，根据历史情况，当精铜消费量与铜材产量比值低于0.8时，显示市场库存较低，市场供应不足，中国精铜国进口需求重返市场的可能性偏大，如果比值大于1，显示供应过剩，中国市场有去库存化压力，而当前市场比值处于0.8-1之间，显示市场供需相对平衡。

3. 市场隐含预期并不悲观

虽然欧债危机对全球经济冲击不可避免，对金属铜市场需求不利。但从市场价差结构看，市场隐含远期预期并不悲观。目前LME铜价差结构趋于水平，短期价格与2007年年中时期相差不大，但远期价格远高于2007年水平。在场外市场方面，LME上半年卖出期权增仓显著，导致买入与卖出期权持仓量比值快速下滑至0.5，但下半年重新回升至0.8，也显示场外市场看空预期并未持续上升。另外从COMEX持仓数据来看，当前COMEX期铜市场净持仓在4000手左右，远低于历史最高3万张左右水平，仅占总持仓量的3%左右，显示当前市场投机资金主动做空力量也有限。

从周K线图表看，在11年初铜价创出历史新高后一路震荡走低，如果后市跌破去年6月来形成颈线支撑，铜市将构筑明显头肩顶形态，铜价下跌目标在5000美元附近。但从波浪形态看，伦铜已接近完成5浪下跌，短期处于三角形整理之中，后市有筑底反弹可能。

4. 市场需时间消化不确定性

对于金属铜前景，虽然金属铜基本面并未出现持续恶化的迹象，铜价下跌也释放部分市场情绪，但巨大的宏观面不确定因素压制了市场乐观预期。我们预计在欧债危机以及美元走强的背景下，明年一季度铜价还将处于向下震荡寻底阶段，假如欧债危机未出现继续恶化趋势，二季度铜价在6000-8500美元区间震荡概率较高，下半年将是铜价确立方向的时间窗口，如果届时中国经济调整周期结束，美国经济加速复苏，市场风险意愿可能回流商品市场，铜价稳步上升的概率较高，但如果国内房地产市场明年出现深幅调整，届时铜价可能下探5000美元一线，国内铜价可能跌破4万关口，金属铜将呈现二次探底格局。