2012年伊始，欧盟及IMF领导人密集会晤，“口水利好”频现，但资本市场反应并不积极。究其根源在于，在欧美经济分化的背景下，2012年欧债迎来大考，欧债阴云挥之难散，继续强化避险需求。2011年8月以来，欧债危机持续升级，已经促使美元指数攀升近10%，2012年这一趋势或仍将延续。

欧债迎来大考之年

在不计新债发行的情况下，“欧猪五国”1年以内到期债务规模高达5558亿欧元，其中意大利和西班牙的偿债压力较大，占比分别高达58.8%和25.8%。进一步，“欧猪五国”2012年2-4月债务到期量高达40%，7月和10月也超过10%。从银行业的角度来看，2012年一季度也将会是个风雨飘摇的危险时刻，因为持有“欧猪五国”主权债券的欧洲银行业要在财政年度结算时集中兑现巨额损失。

欧债阴云挥之难散

在欧债2012年迎来大考的背景下，欧债阴云仍将笼罩资本市场，恐挥之难散。从历史经验来看，主权债务危机通常历时20年左右，并隔次大规模爆发。欧债危机自2009年年底爆发至今仅两年有余。因此，欧债危机仍将延续10多年之久。

从演进趋势来看，一方面欧债危机仍将向意大利、法国等核心国家蔓延，因这些国家对“欧猪五国”的风险敞口较大。其中，法国债权规模最大，几乎占到希腊和意大利的一半，西班牙的四分之一，而且法国单在意大利的债权规模就高达4164亿美元。另一方面，欧债危机仍将向欧洲银行业蔓延，因欧洲银行业对“欧猪五国”的债务敞口高达19775亿欧元。其中，法国银行业的债务敞口最大，高达6807亿欧元，占34.42%，其次是德国和英国，占比分别为25.64%和17.88%。近几个月，欧央行隔夜存款规模屡创纪录，凸显银行业因主权债务危机担忧，惜贷情绪浓厚。

从解决方案来看，欧债危机解决方案难以给力。在货币政策方面，因德国强硬立场制肘，未来欧洲国家将主要依靠EFSF、ESM、ECB等的临时救助，ECB终难成为最终贷款人。在财政政策方面，重债国虽将继续紧缩财政但恐难达到预期目标，财政联盟虽得到德法力挺但恐难有实质性进展，因政治换届周期致使政客倾向于迎合选民意愿以及欧洲经济将陷入衰退。此外，欧元债券推出的概率极低，因欧元债券本质上是让债权国与债务国一起分担债务负担，有损债权国利益。

避险需求强劲，美元步入升值周期

在美国经济表现总体强于欧洲的背景下，欧债危机持续升级，致使避险需求强劲，美元终结了始于2002年的贬值周期，于2011年8月末步入升值周期。2012年，欧债迎来大考，欧债阴云挥之难散，料将进一步推升避险需求，美元指数成功站稳81后，短期有望继续上探83一线，中长期有望冲击89一线。

（浙商期货 戚文举）