全球性的主权债务危机令国际大宗商品市场波动加剧，油脂市场自然也不例外。市场情绪尚未平稳的当下，持有单边头寸都可能面临较大的系统性风险，且油脂单边行情的趋势难以预期。如果我们尝试在油脂间进行价差套利，寻找相关品种的强弱对冲，发现价差变化规律，或许可以取得出乎意料的成效和收益。眼下1205合约是油脂的主力合约，而5月也是在中国夏季的时间，届时到期的合约价差往往会处于一年当中的低位。为此，笔者在这里对2011/12年度豆油棕榈之间的价差进行分析，根据当前合约基本面特点，寻找套利机会，构建投资策略。

2011年上半年棕榈油走势较美豆明显偏弱，棕榈油高产及出口不旺，马来西亚棕榈油库存连续数月保持在200万吨左右，给棕榈油期价带来直接压力。国内棕榈油和豆油的价差却一路下滑，P1205与Y1205期价价差从上市时的850左右，一路扩大至1400，最低曾到达1448元/吨，远低于近两年同期水平，1205合约上棕油和豆油的价差一度难以回归。值得注意的是，2011年9月中旬开始，豆油棕榈油价差终于开始高位回落。而且眼下随着棕榈油高产期的结束（十月份往往是棕榈油年内产量高峰期，棕榈库存也达年内高点）。一方面外盘棕油库存很难再度走高，另一方面国内出于对年底备货的预期，棕油相对豆油的价差可能会引来一个季节性拐点（2008-2010三年莫不如此）。因此，P1205和Y1205之间的价差在1400元/吨的时候，价差最大值区间已现，眼下随着价差的趋势性缩小，可以择机适当建立套利头寸。在控制好仓位的前提下，我们认为在1350左右建仓，买P1205卖Y1205，是个相对稳妥的投资策略。

11-5  （浙商期货 朱金明）