技术性走高逐渐缺乏基本面支撑

上涨动能减弱，一季度弱势格局或上演

1月份以来，棕榈油反弹势头减弱，主力合约1205围绕8080元/吨中枢窄幅波动。受季节性消费预期冷却、印尼和马来西亚棕榈油产量稳定增加的影响，主要产需国将进入棕榈油被动去库存周期，上涨压力渐行渐重。

需求预期日渐冷却

植物油节前备货周期接近尾声，贸易商买盘兴趣偏淡。国内棕榈油港口库存连续数周增加，目前已接近历史极值，由价格上涨预期造成的进口惯性还将延续，港口库存仍有增加可能。考虑到国内棕榈油仍处于需求淡季，以及国家对食用油安全的整治力度加大，棕榈油去库存化将更显被动，恢复到正常水平至少需要1—2个月的时间。

实际上，经过快速增长的十年之后，国内主要植物油将进入慢需求捆绑时代。当前我国人均食用油消费约为21公斤/年，基数已显著扩大，预计后期将面临增速动能放缓的局面。而且海关数据显示，2011年中国食用油进口量为657万吨，较2010年下滑4.4%。如果算上庞大的油籽油料库存，预计今年国内棕榈油需求将进一步放缓。

供给环境趋于宽松

MPOB公布的最新产需数据显示，尽管马来西亚棕榈油库存连续三个月减少，但仍连续四个月徘徊在200万吨以上，并未出现明显下滑。船运调查机构ITS和SGS预估声明，1月前十天马棕榈油出口量较去年同期分别大幅下滑16%和19%。笔者认为，马棕榈油去库存进程将较国内更加滞后和曲折，从而制约期价的反弹动能和空间。

全球棕榈油供应重心已由马来西亚向印度尼西亚转移，印尼年均7%—8%的增产幅度将对市场消费起到较为平衡的保障作用。从天气层面考量，拉尼娜气候的温和发展对生产影响较小，单产的损失可以由种植面积的稳定增长来弥补，棕榈油价格所呈现的天气升水结构和力度将面临削减。因此，需求不济、供给趋增，将使主产国库存消费比步入上升通道，趋弱振荡或为棕榈油走势主基调。

政府调控能力增强

2011年中储粮累计销售食用油13批次共140万吨，为顺应国家调控方向、稳定市场平衡发挥了重要作用，预计今年这种调控能力将进一步增强。

一方面，中储粮已经开始向市场投放自有品牌“金鼎”食用油，成为国家队试图打破外资垄断油脂行业的重要尝试。按照国家规划，2012年中储粮油料压榨能力将超过600万吨，油脂精炼能力超过200万吨，再加上中粮集团1038万吨的压榨产能和417万吨的精炼能力，“中”字头油脂企业对抗外资能力增强，说明国家的调控筹码增加。

另一方面，近期广州益海和天津嘉里交割仓库注册仓单数量激增，截至1月12日，总量已达1848张。观察历史数据发现，这种情况较为罕见，每年仅出现2—3次，每次现货价格的疲软都会拖累期价下行。2010年至2011年间的食用油限价令达到了一定的调控效果，在这种背景下，中储粮作为政策之手将更受国家和社会的重视，对于食用油市场的调控能力有预期与实际的双向效应。

因此，棕榈油技术性走高逐渐缺乏基本面支撑，上涨动能将遭削弱。受需求不济、供给趋增、调控能力增强等因素制约，一季度弱势格局或上演。技术上，马盘棕榈油指数在3220—3250令吉特/吨将遭遇强大抛压，连盘指数8350元/吨一线可能成为中期制高点。