因实物需求下降和欧债危机影响，春节旺季或成泡影

刚刚过去的2011年，国际金价犹如坐上了“过山车”，从2011年年初的1308美元/盎司，上涨到9月的1920美元/盎司。之后金价回落，一度跌破1600美元/盎司。春节需求旺季将至，是抄底还是观望?期货市场人士对此持谨慎态度。

刚刚过去的2011年，国际金价犹如坐上了“过山车”，从2011年年初的1308美元/盎司，上涨到9月的1920美元/盎司。之后金价回落，一度跌破1600美元/盎司。春节需求旺季将至，是抄底还是观望?期货市场人士对此持谨慎态度。

一、二月份是黄金的传统实物需求旺季，一般而言也是黄金价格出现上涨的月份。然而，在错综复杂的2012年开端之际，我们认为因实物需求的下降和欧债危机的深化，对传统“旺季”的黄金价格需持谨慎态度。

中国需求旺季将过

我国黄金市场从2001年开始放宽管制，十年来，民众的黄金购买需求持续上升，2001年消费量仅为203.1吨的中国，到了2010年已经翻番为451.8吨。2011年三季度，中国的金饰需求为131吨，超过黄金第一大消费国印度的125.3吨。在2011年12月，尽管金价在欧洲债务问题的打压下一度跌至1523.9美元/盎司的低位，但随后大量买盘入场迅速支撑金价反弹，有评论认为来自中国的实物黄金需求成为金价强劲的支撑。这些都表明，中国已经成为世界黄金市场最重要的市场，中国需求对黄金价格的影响力正在逐渐增强。

由于人们多选择在节假日购买黄金送礼或者自用，使得中国的需求具有明显的季节性特点。从上海黄金交易所AU9999和AU9995的现货成交量看来，2月、8月和10月是黄金采购的高点，而这三个时点分别对应着中国的春节、中秋和国庆。由于现货商需要提前至少1—2个星期采购原料加工，从而在节假日到来之前形成采购高峰。而在这几个高点过后，采购量一般都会有显著的下滑。2012年春节到来时间在1月份，早于一般年份，预计成交量的高峰将在1月形成，而春节过后的2月现货采购同样也将出现下滑，相较往年2月形成的需求高点将明显回落。

印度需求出现下滑

印度也是传统的黄金需求大国，长期以来一直占据着需求量第一的地位。婚礼是黄金首饰需求最大的来源，由于通常的结婚季节在10月到1月，4月到5月之间到来，所以多年以来，黄金价格在第一季度和第四季度表现的相对强势与印度结婚季的黄金需求有着密切的关系。然而，数据表明印度的黄金实物需求在下滑。世界黄金协会公布的2011年印度第三季度黄金需求为203.3吨，相比上年同期的263.9吨显著减少。孟买黄金协会公布的印度第四季度黄金进口量与去年同期以及今年第三季度相比均大幅下降，居民甚至在11月抛售黄金，拖累印度2011年全年黄金进口量至878吨，较2010年减少8.4%。

我们认为这主要是受到两方面的影响：首先，由于卢比兑美元贬值了16%，使得印度以卢比计价的黄金价格在2011年上涨31%，大大超过以美元计价的黄金价格涨幅。高价的黄金对需求的抑制作用开始显现。第二，从2010年开始，印度就遭受着高通胀的压力，不得不多次加息。然而从去年下半年开始，印度的通胀状况开始缓解。目前扣除通胀因素的真实利率已经从高峰时期的-12.97%回升到-1.84%，通胀情况的缓解令印度买家购买黄金保值的动机减弱。由于这两方面尚未发生变化，预计印度黄金需求将继续出现下滑，而孟买黄金协会则预测印度2012年第一季度黄金进口需求环比将减少48%。

此外，欧洲债务危机将继续施压金价。1月13日，国际信用评级机构标准普尔宣布下调欧元区9国信用评级，同时还可能下调欧洲金融稳定基金（EFSF）的评级，再加上第一季度是法国和意大利的还款高峰期，这都给黄金上涨带来较大压力。