截至1月17日，国家棉花临时收储总量约247万吨。去年8月市场还在担心国储能否真正做到无限量收储，现在看来这样的担心完全是多余的。

收储使供求关系好转

日前，美国农业部公布了1月供需报告。本次报告下调了中国棉花消费量32万吨，同时将进口量上调44万吨，期末库存上调76万吨，总的供应过剩量从上个月的42万吨上调至118万吨。但是，如果考虑国储收储250万吨，和传闻国内将进口100万吨美棉作为储备，那么棉花的供求关系明显就从大幅过剩变成小幅供应不足。

供求关系的好转，不仅体现在供求平衡表上，也表现在市场实际的交易价格上。中国棉花价格328指数从去年12月12日以后，就再也没有出现下跌，而是连涨24个交易日。而同时棉纱价格在12月初见底以后，近期价格也逐渐走高，并且上涨幅度大于棉花，生产利润有所回升。笔者的跟踪数据显示，现货生产从最低的亏损370元/吨恢复到仅亏损70元/吨。

低库存为未来行情预留反弹空间

企业的低库存也为市场的反弹预留了空间。从相关调查来看，去年12月纺企库存仅在79.57万吨的水平，不仅低于近三年的均值109万，而且也比2008年的86.55万的低值更低。虽然纱线库存不低，但坯布库存处在低位。而棉企的库存水平也显著低于往年，处在3年同期最低的水平，这从一个侧面证明了棉企积极交储而存货不多的状况。从历史情况看，纺企补库往往会拉动行情上涨，后期若纺企库存上升，则可能推动棉花上一个台阶。

资金分布有利多头

从持仓看，郑棉主力前十位净空持仓比例从10月份的18%下降到近期的9%左右，市场做多的力量明显加强。美棉持仓情况则更加乐观，基金净多持仓比例从去年11月以后就维持上升趋势，从而也将美棉从下跌的行情中托起。

套利空间大抑制上涨空间

但值得注意的是，目前期现价差太大。若不考虑目前企业的收购成本，且假设期现套利所用资金完全依靠借贷，按照半年期6%的短期借贷成本计算，粗略计算每吨棉花资金占用成本456元左右，另外运输成本800元、仓储成本以及交易交割成本120元，扣除成本后，5月期棉的期现套利空间还有将近950元，年化的收益率约14%。这样的无风险套利空间对于棉企或者期现套利资金来说还是很有吸引力的。

总而言之，国储收储已经实质性改变了供求关系，但期现较高的价差对于短期涨幅也有所抑制。春节后，美联储是否会在3月启动第三轮量化宽松将主导商品中期走势，而种植面积炒作、国储是否会提高明年的收储价格等都将成为左右短期行情的重要因素。

套利资金可先锁定现货资源和价格，然后，在期货市场冲高时锁定卖出价格。对单边投资来说，春节轻仓留棉花多单也不失一种攻守兼备的选择。