自1月5日市场首次传出收储消息以来，郑糖主力1209合约已经自前低点反弹了550点，目前在6450一线持续盘整。而目前传闻的收储价为南宁车板价6550元/吨。根据我们的核算，2011/2012榨季各类制糖企业的平均制糖成本在5500—6000元/吨，即使按照糖协的6200元/吨，目前6500元/左右的期货和现货价格，也基本处于供需双方和管理层都可以接受范围。期现两个市场目前的定价都比较客观。

当前价格是多空弱平衡下的产物

截至2011年12月底，全国累计产糖300.46万吨，与上两个榨季同期基本持平。这表明推迟开榨造成的影响已经逐步消失，后期生产将正常进行。然而12月累计112万吨的销量明显低于上两个榨季170万吨的水平，后期制糖企业的库存水平将持续升高，企业必须加快销售进度以避免库存积压。

从我们调研的情况看，目前部分企业仍有陈糖在售。目前的价格，实际是库存压力和收储支撑弱平衡下的产物。后期随着两者预期的变化，该平衡随时可能被打破。尤其是收储方式和收储价格的落实，将对价格产生直接影响。我们预计收储政策可能会在2月中上旬兑现。

宏观面和替代品值得关注

央行数据显示，2011年末货币供应量中M2已经达到85.2万亿，全年增加12.6万亿，仅次于2009年的13.5万亿，高于2010年的11.6万亿。其中12月增加2.6万亿，为历史单月最高。如果货币供给延续目前的宽松趋势，则郑糖被动上涨的可能性较大。这种上涨已经超出基本面范畴，与2010年的上涨和2011年下跌类似，更多地是流动性作用的结果。

全球甜味剂市场中，78%为食糖，11%为果糖等低热甜味剂，10%为高倍甜味剂。就中国而言，上榨季整体甜味剂市场份额分布如下：1050万吨国产白糖、200万吨进口糖，高倍甜味剂替代白糖约150万吨，果葡糖浆替代约200万吨，共计约1600万吨。预计本榨季，果糖生产受产能限制，高倍甜味剂的替代作用将日益明显。2010年我国高倍甜味剂产量8万吨，其中6.5万吨出口，1.5万吨内销，用于替代白糖的0.5万吨，可替代白糖120万—150万吨，2011年替代量估计已经超过150万吨。白糖在饮料、罐头中容易被果糖替代，在糖果、果脯、饼干中容易被高倍甜味剂替代，全球范围内，根据LMC international的统计，20%以上含糖食品中的白糖存在易替代性。

白糖近期走势除了受产业政策和供求关系影响外，已经越来越多地受到宏观面和替代品的影响。