市盈率是否有助于我们分析股指的走势,这在国内一直有较大的分歧。否定观点认为:A股是一个依赖于政策和资金的市场,加上近年来实行股权分置改革以及大扩容等原因,市场结构已经发生变化,因此过去的市盈率已经没有参考意义。个人认为,这种观点从理论上就较难站得住脚,市盈率可以通过股权价格定价公式推导,而从推导的过程和最后的结果来看,市盈率与市场的规模和市场变化无关,影响市盈率的重要因素是市场的成长性(或者说公司的成长性)。 为了证明这个观点,我们需要寻找海外的经验作为参考。为此我们查看了标普500指数在过去100多年来的市盈率(由于缺乏这么长时间的历史数据,我们摘录了海外研究机构的图表)。结果发现,在过去的120年时间里,标普500指数的市盈率一直在10倍到20倍的核心区间里波动,只有处于超级大牛市和超级大熊市时才会偏离这一核心区间,包括1930年前的大牛市、1970年前的大牛市、2000年前的大牛市,以及1920年前的大熊市和1970年后的大熊市,而且几乎每次大幅偏离后都是新的大牛市或者大熊市的开始。而在这120年的时间里,标普500指数的市盈率均值约为16倍。 标普500指数在1925年只有10点左右,到2011年,标普500指数已经上升至1200点,较1925年增加了119倍(这也表明即使不考虑成份股替换以及新股发行的影响,美国市场至少扩大了119倍)。而标普500指数在1925年时的市盈率大约只有10倍左右,到2011年,市盈率只上涨了20%至12倍。由此可见,尽管标普500指数在过去80多年已经发生了巨大的变化(包括成份股的更换、市场规模的扩大、指数的大幅攀升),但市盈率始终在一个核心的区间内进行波动。这暗示从大周期的角度看,市盈率对于分析市场走势是非常有帮助的。当市场很弱,估值很低的时候,如果从长远的角度看,会发现这是一个很好的投资机会。而当市场很强,估值很高的时候,如果从长远的角度看,会发现这已经是风险非常高的时候。 同样的规律很容易在别的市场得到印证,例如: 加拿大:自1994年起,标普加拿大TSX综合指数上涨了近2倍,最高上涨近3倍,但市盈率主要在10倍到25倍之间波动。 西班牙:自1994年起,西班牙35指数同样上涨了近2倍,最高上涨超过4倍多,但市盈率主要在10倍到20倍之间波动。 中国香港地区市场:自2001年起,恒生中国企业指数上涨了近5倍,最高上涨超过10倍,但市盈率主要在10倍到20倍之间波动。 印度:自2001年起,印度孟买SENSEX30指数上涨了近5倍,但市盈率主要在10倍到20倍之间波动。 俄罗斯:自2001年起,俄罗斯RTS指数上涨了近6倍,但是市盈率主要在6倍到12倍之间波动。 而统计全球主要指数过去几十年的市盈率分位数,我们发现从低到高的10%分位数均值在11倍左右,20%分位数均值在13倍左右。而目前大多数指数都已经低于20%的下限,部分指数更是低于10%的下限,由此可见全球的指数都已经进入较为安全的低估值区间。 责任编辑:李婷 |
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