产能增速远超下游，纺织服装需求进入低增长周期

自去年12月开始，PTA期现货市场均走出一波跨年度的上涨行情。尤其今年以来，PTA主力合约突破8444元压力位，节后首个交易日增仓上行至9148点后减仓回落，多空分歧有所加大。今年是国内PTA行业新产能投放量最多的年份，在全球经济增速放缓背景下，终端纺织品及服装需求自2011年下半年起进入低增长周期，PTA产能高速扩张加剧了未来供给过剩压力，节后PTA行情或将复制2011年前高后低的走势。

成本推动将减弱

油价自去年10月以来持续走高成为本轮能源化工商品整体反弹的共性因素。如果没有突发事件刺激，油价高位振荡格局难以打破。去年12月份以来，PTA的上涨动力主要来自成本推动。2012年国内PX新增产能仅有210万吨，难以满足PTA新增产能1100万吨的原料需求，PX供给紧张和PTA供给过剩局面将同时并存。一季度国内PTA供给压力最小，PX对PTA的成本助涨作用也最明显。二季度PTA新产能开始大规模投放后，成本推动型上涨动能将减弱。油价高位滞涨及腾龙芳烃150万吨PX新装置二季度投产也将削弱PX价格上涨动力。

节前PX现货价在供给紧张预期下已出现较大反弹，利好有提前消化之嫌。自去年11月开始，PTA价格涨幅不及PX，生产商处在负利润状态，显示完全成本转嫁出现困难。亚洲主要PX供应商将2月亚洲PX合同意向价定在1630—1700美元/吨CFR，按最新成本及PTA上下游产能投放时间表测算，PTA价格年内高点或出现在2月，参考区间在9400—9800。

产能增速远超下游

2012年国内PTA行业将迎来产能扩张的最高峰。最新数据显示，PTA全年新增产能达到1140万吨（注：企业实际产能往往高于项目申报产能，导致统计数据偏低），投资增速高达57%。除珠海BP老装置在1月份成功扩容30万吨外，其余5套装置为不同的生产商新建的生产线。新产能主要分布在二、三、四季度释放，一季度供给压力最轻。自二季度开始，国内每季度平均新增PTA产能370万吨，供给压力考验需求。CCF统计数据显示，今年PTA下游聚酯新增产能在600万—700万吨，涵盖聚酯长丝、短纤、瓶片、膜片等聚酯领域，产能增速为18%左右，远低于PTA产能增速，只能消化50%左右的PTA新增产能。投产时间集中在一、二季度。不过，聚酯项目投资相比PTA投资少很多，产能实际投放状况受行业效益及宏观政策影响，存在较大变数。从2012年下半年开始，在进口量不出现大幅降低的前提下，国内的PTA供给量将转向全面过剩，供给压力显现。

纺织服装需求进入低增长周期

2011年是我国纺织服装内外贸需求下降的拐点之年，价增量减特征明显。在原料、资金及劳动力成本上升、人民币升值等多重不利因素影响下，我国纺织行业低成本优势丧失，提价成为拉动我国纺织服装出口、内销金额高速增长的主要动力，但同时提价对销量的负面影响显现。在全球经济增速下滑背景下，全球总需求减少，我国终端纺织品服装需求将进入低增长周期。国内纺织服装出口增速将继续下滑，国内销售也因不断涨价而抑制销量。

总之，PTA产能投放高峰即将到来，成本推动型上涨动能减弱。PTA期价到达9000点后，上方空间日渐缩小，将逐步进入中线做空区域。投资者可耐心等待PTA上涨动能衰竭时入场布局中线空单。