衍生品市场监管规则的可变性将会引发一场程序化交易（algorithmic trading）的“军备竞赛”，然而，在一个新的市场环境中，程序化交易者必须重估他们的交易策略。

在G20国家的授权促使衍生品场外交易市场转变为可解释的、更具透明度的电子交易平台的同时，该举措也为程序化交易的盛行创造了环境。

尽管确切的数字无法获得，但自动交易已经在期货与期权市场发挥了显著的效应。根据《FOW》的数据服务器FOWintelligence.com提供的资料，2010年交易所的交易量飞速增长了25%，达到220亿份合约；2011年前10个月，这个数字已经达到了200亿份合约。

芝加哥商品交易所集团的联盟与风险管理师大卫·菲尔特（David Feltes）认为，期货市场交易量的40%—60%是由私人交易商的程序化交易引起的。芝加哥商业交易所主席克雷格·多诺休（Craig Donohue）说，纽约商品交易所45%的期货交易量归因于私人程序化交易。

自动交易的基础——标准化和可接入的基础设施正在被衍生品场外交易市场加以巩固，这给予监管者和市场参与者更好的交易方式和市场定位。

雷曼兄弟的倒闭以及场外交易市场的定位不清，导致了市场信心被极大削弱，促使G20国集团采取行动。2009年9月，G20国集团曾提出解决方案，即截止到2012年在条件允许的地方促进场外交易电子化，采取中央结算方式，提供场外交易报告。如今，在全世界范围内的新监管环境该方案正在被执行。

衍生品交易方式趋向自动化会提高对持仓头寸与风险情况分析的效率，大幅提高市场的透明度，这也正是监管者的目标。欧洲电子交易经纪商法国兴业银行(601166,股吧)的领导者马克·古德曼（Mark Goodman）认为，最终场外交易衍生品市场将会发展到和股票市场与交易所交易衍生品市场类似。

他说：“大多数资产类别发展成熟后将会趋向于和股票交易模式类似，监管措施的实施已经加速了这个过程。”

买方顾问（Buy-side consultant）杰里米·碧赞特（Jeremy Bezant）说，场外交易市场将会提供30个电子交易平台，以满足交易者订单流的需要，并且会有大量的经纪商为投资者提供接入口。

碧赞特说：“这将会促使公司选择两种交易策略，一种是利用程序发现流动性，然后采取程序化交易的智能下单方式（smart order-routing SOR），另一种是通过经纪自营商交易。”

尽管现在已经有很多个衍生品市场，但结算新规则会引入以前所没有的新的竞争者，大量的交易通过中央结算机构结算，中央结算机构作为每一笔交易的对手方，将会限制单一公司带来的风险积聚。

规则规定这些结算机构必须保证在任何地点的场外交易都是可接入的。理论上讲，这会使产品具有可变性，一个交易者可能在一地开仓在另一地平仓。尽管这些措施是用来规避系统性风险的，不可避免地它也为程序化交易者提供了便利。

普遍接受

可替代性会给衍生品市场带来新的动态。大多数的结算机构与交易地点是绑定的，呈筒状结构，只会对相应地点的投资工具的交易提供结算。筒状模型使得衍生品交易所可以对其自身发展起来的投资工具的交易保持垄断地位，因为其他地点的交易所或者结算机构无法对它们进行处理。如果其他交易所或结算机构想对这些交易进行处理，就必须获得为这些资产进行定价所依据的交易数据流的接口。

大多数主要的衍生品结算机构如伦敦洲际交易所结算机构（ICE Clear）、芝加哥商品交易所结算机构（CME Clearing）、欧洲期货交易所结算机构（Eurex Clearing）以筒状模式与衍生品交易所联合运营。但有两个例外，一是国际衍生品清算集团（International Derivatives Clearing Group），为美元利率互换交易提供清算业务；二是伦敦结算所（LCH.Clearnet），即将被伦敦股票交易所集团接管。

如果合约是可替代的，通过提供较低的交易费用，不同的交易场所会对流动性进行竞争，在各交易场所之间流动性将会被分割。

复杂事件处理技术供应商Streambase的首席技术官理查德·泰伯特（Richard Tibbetts）说：“一旦你可以在不同的地点交易金融产品，你将会在汇集流动性方面具有竞争力。衍生品交易平台Turquoise已经开始提供折扣机构（rebate-based structures），类似于在股票交易中吸引订单和流动性提供者的措施。”

碧赞特断言：“第二代金融工具市场指令（Mifid II）之于场外交易衍生品交易正如2007年时的金融工具市场指令（ MiFID）之于现货股票交易，将在不同的地点间引起竞争，结果会是流动性的割裂。”他说，这将对衍生品交易方式产生深远影响。

他继续指出：“现在，你只需要打几个电话就可以交易名义价值5亿英镑的利率互换合约，然而在将来，你不仅必须通过电子平台交易，而且如果这份合约是富有流动性的，你还必须在各种新设立的交易所内寻找流动性，并且将你的大额订单分割成小额的订单进行交易。”

古德曼补充说，这也将会为高频交易者（high frequency traders）创造成熟的条件，“一旦拥有较小的交易单位，你将会有更多的套利机会，因而更多的高频交易也会发生”。

加快进度

现阶段，衍生品交易中的程序化交易主要是由自营交易商完成的。自营交易商通常采取两种方式，一是扮演做市商（market-making）的角色，二是采用高频交易的定量分析模型（quantitative analytical HFT models）进行日内交易赚取利润，并在每个交易日结束的时候对交易头寸平仓。随着合约变得标准化，这些交易商可以从市场中获得越来越大的交易合约，提高市场流动性。

泰伯特认为，一旦通过程序化交易获得流动性，流动性持有者就想使他们的模型变得高深起来，这将会演变成为一场“军备竞赛”。

Fidessa的斯蒂芬·格罗布（Steve Grob）也指出，随着透明度提高，可度量性必然走到前台。

他说：“我们在股票市场已经有精确的基准，投资者们想知道这是否可以应用在衍生品交易中。也有要求应用算法来证明交易者冲击基准水平，以提高交易后的透明度。另一个方面是买方公司利用市场引起的额外复杂性来提高竞争力。”

泰伯特预测，虽然投资者可以采用相似的基准，比如交易量加权平均价格（VWAP）和时间加权平均价格（TWAP），也必将有技术上的改进使得投资者可以将这些应用在现有市场上的基准转移到衍生品市场上。

泰伯特说：“不论是做市还是执行管理，如果将这些算法简单地从股票市场移植到新的资产种类，都会惊讶地发现效果很差。这当然需要根据市场动态仔细地设计和实施这些算法。在转换的开始阶段，市场动态每月都会变化，因此，算法的灵活性是成功的关键。”

古德曼说，进行股票交易的投资者会熟悉算法程序的条款，通过第三方供应商交易系统提供的这些算法是可接入的。但他同时指出在不同市场上的关键不同点：期货市场上的一些投资者交易速度要比股票市场上快很多，这将会对所有的交易参与者带来影响。

他警告说：“在股票市场包括高频交易过程中，投资者可能和各种不同的交易对手进行交易，但在期货市场上交易对手是相对集中的。”

额外的收益

额外的风险必然带来额外的收益，市场提供了复杂算法在不同交易地点之间相互影响的机会，法国兴业银行计划在未来几个月推出适用于包括期货市场在内的几个算法程序。

古德曼说：“观察这种趋势将会带来什么后果很有趣，我们交易的基本思路是寻找股票，并且看相关产品的近期表现，然后程序会对股票做出相应操作，这和期货是类似的。我们已经按照这样的思路操作近十年了，但现在我们正在为客户设计更精确的算法，并且将股票与期货同时操作。”

虽然在某种程度上，期权市场比股票市场更加复杂，不同期权产品之间的数量关系却更容易被发现，因此就可以采用更复杂的算法程序。

泰伯特说：“主要问题是理解每一种产品的流动性特征，并且通过运行计算机矩阵程序从一种产品的价格推出另一种产品的价格。例如，为了在流动性曲线上的某一点持有头寸，你可以选择在更富流动性的执行价格和交割日期持有头寸，并且利用后者来对冲交割风险。由于这些金融产品是同步交易的，流动性充足的产品可以用来对冲流动性匮乏的产品。这可以被用来作为交割管理策略的一部分，也可以被用来作为一种做市策略，这种策略可以被用在很多场合。”（本文编译自www.fow.com）