政策面改善预期未能兑现

历史数据显示，沪深300(2434.401,5.41,0.22%)指数春节后首日涨，全年涨，首日跌，全年跌。

虽然周三公布的官方1月份PMI高出了50的荣枯分界线，但当天汇丰提供的数据仍不乐观，48.8的1月PMI终值显示制造业活动仍然处于萎缩状态。

笔者认为，引发国内股指本轮反弹的主要因素并不是基本面的改善，而是对于政策面及资金面的预期。去年12月M1、M2的回升与信贷超预期投放改善了资金面，同时，对于定向宽松的预期修正了此前过度悲观的市场情绪。不过，春节前的两期共3520亿元的逆回购在本周全部到期，2月央票和正回购到期量仅120亿元，公开市场方面的压力仍然较大。目前政策面与资金面改善的预期迟迟未能兑现，前期反弹的基础出现动摇。

沪深300指数自2005年发布，回顾历年表现，一个有趣的现象是，春节后第一个交易日如果上涨，则全年收涨，如果下跌，则全年收跌，甚至涨跌幅也存在相关性。当然，这在很大程度上只是一种巧合，但这与年首的“政策定调”因素或许也有一定关联。

对于年初宏观政策的定调，笔者建议不妨关注1月份的信贷数据，因为1月历来是全年信贷投放较为集中的月份，当月信贷数据能直接反映央行对全年信贷投放的态度，并能反映出政府对经济减速的容忍度及应对的力度。

在外汇占款连续3个月下降，并且一季度公开市场压力较大的情况下，目前存款准备金率仍处在21%的高位，反映出政策面依旧偏紧。在经济未出现快速下滑，而农产品(10.80,0.18,1.69%)批发价格指数与菜篮子指数创出历史新高，CPI环比又将抬头的情况下，货币政策放松的步伐预计将会放缓。