第一部分 行情回顾

LME 期锌在1 月份走出了底部震荡区域，三个月的期锌价格持续走高，尤其在中国农历春节假期期间涨势喜人。LME 期锌站稳2000 美元/吨整数关口后一路冲高，连续突破2100 美元/吨及2200 美元/吨，并在1 月26 日创下2011 年9 月中旬以来的高点2220 美元/吨，不过随后的交易日呈现高位回调态势，截止1 月30 日，期价回落至2111.25 美元/吨。

1 月沪锌表现强劲，以主力1204 合约为例，月初期价仍在15000 元/吨下方盘整，随后在外盘表现亮丽的带动下价格逐级抬高。春节假期休市后的首个交易日，冲高至16360 元/吨，随后多空在16000 元/吨整数关口展开争夺。截止1 月31 日，1204 合约收于16065 元/吨，持仓量为157006 手。

第二部分 基本面分析

一、全球供应过剩状况延续

国际铅锌研究小组数据报告显示，2011 年1-11 月全球锌市供应过剩33.7 万吨，高于2010 年同期的1150.1 万吨。2011 年1-11 月全球精炼锌产量为1191.8万吨，上年同期为1169.8 万吨。另一机构世界金属统计局(WBMS)公布数据显示，2011 年前11 个月，全球锌市供应过剩48.4 万吨，而2010 年全年，全球锌市供应过剩41.5 万吨。

二、沪伦两市库存均处高位

LME 锌库存1 月份整体继续增加，截止1 月30 日，当月库存共增加25375 吨至847075 吨的高位水平。上海期货交易所的锌库存接近37 万吨，截止1 月20日为369698 吨。国内现货市场库存仍有增加趋势，据SMM 调研显示，当前华东、华南及华北市场库存约为56 万吨。

三、国内精炼锌及锌精矿产量延续增长

根据国家统计局发布的数据，我国2011 年12 月精炼锌产量为51.4 万吨，较上月的46.7 万吨增长10%，较上年同期增加14.7%。2011 年全年累计产量达 534.4 万吨，较上年增加3.8%。

12 月锌精矿产量环比上升5.6%至48.8 万吨；1-12 月累计产量为444.98 万 吨，同比增长13.3%。

四、精炼锌及锌精矿进口反弹

据中国海关公布数据显示，2011 年12 月精炼锌进口35220 吨，同比大幅增 加84.61%，不过1-12 月精炼锌进口量为323354 吨，同比下降51.71%。

锌精矿方面，海关数据显示，2011 年11 月的进口量为260880 吨，较上月有 所回升，1-11 月进口总量为265.7 万吨，比去年同期的298.6 万吨下降12.4%。

纵观全年，进口量呈现回落态势，主要是因为进口锌精矿加工费走低打击了国内 锌冶炼企业的采购热情。据安泰科调研显示，10 月份进口矿的加工费为70 美元， 是2006 年5 月以来的最低点，而同期国产锌矿的加工费下降并不大。另一方面， 国内冶炼企业开工不足，也在一定程度上抑制了进口矿的需求。

五、镀锌行业开工率下降，新增产量多转为库存

国家统计局数据显示，11 月份镀层板产量为275 万吨，环比增2.5%，同比 增9.8%，由于镀锌企业订单清淡，增加产量多形成库存，从而导致开工率下降。 SMM 调研显示，12 月国内镀锌企业开工率进一步小幅下降，开工率由11 月的74% 下降至69%。其它初级消费领域，氧化锌及压铸锌合金行业均受需求减弱打击，表现不佳。

六、国内汽车销量回升，产量微跌

根据中国汽车工业协会数据显示，2011 年12 月汽车产量为169.20 万辆，环比下降0.18%，同比下降9.26%；销售168.96 万辆，环比增长2.03%，同比增长1.38%。

汽车产销量总体与上月持平，但与上年同期相比，产量下降较明显，销量小幅增长。据业内人士分析，今后汽车市场一位数的增长率已成定局；随着汽车保有量的高增长，堵车等问题将遍及所有城市，新的限购城市将陆续出现；不过乘用车市场已提前复苏，国内买车基础依然庞大。

七、房地产开发投资增速持续放缓

2011 年1-12 月，全国房地产开发投资61739.78 亿元，同比增长27.9%，为7 月以来连续第5 个月增速放缓。目前来看，政府将继续实施当前的房地产调控政策，而根据住建部规划，2012 年新开工建设保障性住房及棚户区改造住房700万套，不过业内人士表示当前保障房工程并没有给锌消费带来任何实质性利好。

第三部分 后市展望

综合来看，全球锌市过剩的局面仍将延续，沪伦两市库存高位徘徊，这将继续在中长期制约锌价上涨。国内方面，精炼锌产量增幅不大，前期疲弱的锌价导致冶炼企业生产增速放缓。初级消费领域的镀锌、氧化锌及压铸锌合金行业因订单清淡，整体表现不佳，使得锌锭的需求持续疲弱。终端消费领域，汽车市场(特别是乘用车)已显示出复苏信号，而房地产市场依然受制于政府的调控政策。

在基本面疲弱的背景下，1 月份锌价走出强劲态势，受宏观消息面的影响较大，特别是在中国农历春节假期期间，消息面利好重重，数据显示美国经济呈现复苏态势，美元指数回落，令以美元计价的基本金属大幅上扬。不过欧债问题悬而未决，受此影响，投资者在假期结束后没有如预期般强劲买入，月末锌价高位回调的态势将延续至2 月初期。

从技术指标来看，伦锌5 日均线拐头向下，MACD 红柱呈下降趋势，价格将向2000-2100 美元/吨区域寻求支撑。沪锌虽高位震荡，但上升通道完好，在资金面的配合下，预计将有新一轮上涨行情。